是否是因为两地无风险利率的走向有差异?考虑到香港实行联系汇率制度，港币的利率主要是跟随美元，因此我们将中国和美国的利差作为研究对象。我们用(中国 10 年期国债收益率 - 美国10 年期国债收益率)这个指标来衡量。该指标反映的是两地无风险收益率的相对走势。如果该指标升高，意味着中国的无风险利率相对于美国/香港上升的较快(或者下降的较慢)，理论上港股的估值走势应当优于 A 股的估值走势，在两地指数成份股的盈利趋势基本相同的前提下，则港股的指数走势应当优于 A股;如果该指标下降，意味着中国的无风险利率相对于美国下降的较快(或者上升的较慢)，理论上 A 股的估值走势应当优于港股的估值走势，在两地指数盈利趋势基本相同的前提下，则A 股的指数走势应当优于港股;但实际上，在 A 股和港股走势差异较大的这几个时间段当中，对两地 10年期国债收益率利差进行观察，我们发现，两地利差大多数呈震荡态势，没有出现明显的方向。唯一一次例外的是 2019 年 2 月至 2019 年 9 月，利差一路升高，当时美国 10 年期国债收益率一路下降，而中国保持稳定。仅从该影响因素来看，似乎是港股应当受益于市场无风险利率的下降，提升估值;而 A股应当走势相对较弱。但实际上，该时间段内 A 股走势显著强于港股。
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