2021年金牌厨柜公司盈利能力与厨柜行业发展趋势研究报告（22页）.pdf

1、橱柜增长稳健，衣柜/木门增长提速。金牌厨柜自 1999 年从事橱柜业务，2016 年进军衣柜市场，2018 年依托优势品类切入木门领域。从品类规模和增速来看，橱柜：门店数量行业第二，单店创收提升空间大。2020 年橱柜营收 20.7 亿元(占比78.54%)，2017-2020 年CAGR 为 14.4%;2020 年金牌厨柜专卖店数量达 1585 家，位居行业第二，但相较欧派家居2407 家仍有拓张空间;从区域分布来看，根据2019 年年报，金牌主要聚焦华东地区，收入占比达 43.7%，西南、华南、华中、华北等地区收入占比分别为 12.6%、12.4%、12.2%、9.3%，仍有充分拓张空间

2、。衣柜：门店快速扩张，主要增长引擎。2020 年衣柜营收 5.0 亿元(占比 18.91%)， 2017-2020 年 CAGR 为 176%，2018/2019/2020 年桔家衣柜门店数量为 337/520/722家，净增加 217/183/202 家，未来金牌通过多开店、开大店、培育标杆市场、多品类联动做大客流量和客单值，衣柜有望成为公司主要增长引擎。木门：起步阶段，品类协同快速放量。2020 年木门营收 0.25 亿元(占比 0.93%)， 2018-2020 年CAGR 为737%，2019/2020 年桔家木门店面数量净增加 54/118 家，目前达 211 家，未来有望依托优势品

3、类厨/衣柜的品牌、渠道优势，通过家居馆或综合店形式实现快速放量。我们认为金牌厨柜目前处于快速成长期，橱柜优势强化，衣柜、木门快速扩张，零售渠道依托门店数量增加&店效提升，同时大宗、整装等渠道快速放量，业绩有望快速提升。橱柜：大宗占比提高拉低毛利率。2017-2020 年金牌厨柜销量从 18.5 万套提升至 44.2万套，CAGR 为34%，横向对比销量业内第二;销售单价从7480 元/套下降至4688 元/套，单位成本由4616 元/套下降至 3148 元/套，一方面系效率优化下让利终端，更主要是由于大宗渠道占比从 8.8%提升至 35.8%，对应毛利率从38.3%下降至32.9%。衣

4、柜：规模效应释放，盈利仍有提升空间。2017-2020 年金牌衣柜单位成本由3512 元/套下降至 1915 元/套，对应衣柜毛利率从 19.4%提升至29.7%，对比业内领先企业40%的毛利率，仍有明显提升空间。我们认为定制衣柜制作工艺较橱柜简单，未来随着同安、泗阳以及成都工厂产能落地，规模效应释放，盈利向上趋势明确。木门：看好规模提升下盈利提升。2018-2020 年金牌木门单位成本由 1289 元/樘下降至1040 元/樘，单价从 2512 元/樘下降至 1043 元/樘，对应 2020 年毛利率为 0.34%。主要系 1)木门产能尚处爬坡阶段;2)产销量少致使议价能力弱。未来随着优势品类联动提升销量，产能爬坡，规模效应显现，毛利率有望大幅提升。