有色金属行业：基本金属库存持续去化能源金属景气向上的确定性不断增强-210801（40页）.pdf

1、光伏产业链步入景气周期，白银有望开启黄金时代 能源转型已经成为全球共识，光伏产业趋势逐渐确立。9 月 14 日 BP发布世界能源展望(2020 版)预测能源转型加速、石油需求封顶;9 月 17 日欧盟发布的气候目标，将 2030 年可再生能源占比目标从32%以上提升至 38%-40%;9 月 21 日 GE 宣布退出新增煤电市场;9月 22 日中国宣布 2060 实现碳中性。由于新能源成本优势，全球能源转型加速，其中光伏也逐步从补充能源向主力能源转型，产业趋势确立。 随着光伏行业成本的不断下降，平价上网时代已临近，行业有望开启内生驱动下的高增。在过去十年，伴随着政策补贴，光伏行业自身成本降低效

2、果明显，表现为硅料、非硅成本持续降低，电池效率不断提升，以国内为例，2018 年单位光伏发电量对应的成本相比 2010 年降低77%，度电成本已靠近国内火电的平均发电成本，平价上网在部分地区已接近现实，光伏电池目前已经成为可再生能源领域的主要选择，截至2019 年底，全球累计装机容量超过 600GW，其中去年新增 116GW 创纪录，2011-2019 年全球光伏安装量年均复合增速达 18.29%，但目前光伏发电的渗透率仍然较低，2019 年全球光伏发电量占比仅 2.7%，国内占比 3%，随着平价时代到来以及光伏发电成本的进一步降低，光伏发电的渗透率也将进一步提升，未来具备广阔成长空间。投资需

3、求维持稳定，光伏用银的持续增加将导致白银供需关系持续趋紧。白银作为导电性能最好的金属，在光伏产业的应用上具有不可替代的作用，主要是电池片的正银和背银，2011-2019 年全球光伏用银复合增速 15%，2019 年光伏应用中的白银需求量达到 3,069 吨(987 万盎司)，占白银总需求的 10%。假设未来单位光伏用银量年均减少 4%， 2020 年全球光伏装机量 125GW，对年光伏装机量增速做以下假设：基准假设下，21 年增速 30%，此后年化复合增速 15%;乐观假设下， 21 年增速 40%，此后年化复合增速 20%;悲观假设下，21 年增速20%，此后年化复合增速 10%;白银投资需求因实际利率的下行而增加，其他白银需求按供需平衡表中假设，供给方面，假设矿产银和再生银产量恢复，总供给量年复合增速恢复至 0.16%。经测算，乐观假设下 2021 年白银供给由过剩转为短缺 711 吨(占当年总供给的 2.23%)，中性假设下 2021 年白银供给转为短缺 404 吨(占当年总供给的1.27%)，悲观假设下 2021 年白银供给转为短缺 96 吨(占当年总供给的0.3%)。