轻工制造行业专题研究：慕思股份健康睡眠行业龙头品牌形象深入人心-210712（24页）.pdf

慕思健康睡眠股份有限公司是一家专注于健康睡眠系统研发、生产和销售的公司，成立于2004年，旗下拥有七大主品牌，产品包括床垫、床架、床品等，定位中高端。公司销售渠道以经销为主，目前拥有1400多家经销商和3500多家线下专卖店，覆盖全国500余个城市，并在20多个国家或地区设有专卖店。公司拟公开发行不低于4001万股，占发行后总股本比例不低于10%，扣除发行费用后，拟投入19亿元用于募投项目，达产后公司将新增床垫产能95万张、床架产能15万套。2019年中国床垫市场规模达83.42亿美元，渗透率、集中度仍有较大提升空间。2010-2019年中国床垫行业消费规模由38.71亿美元提升至83.42亿美元，CAGR为8.9%，已成为仅次于美国的全球第二大床垫消费国。中国床垫行业渗透率为60%，较发达国家85%的渗透率仍有差距。随着城市化进程持续推进、居民人均可支配收入提升，更多的消费者开始使用床垫、加快床垫换新周期，推动行业整体扩容。2019年中国床垫行业CR5合计约15.99%，具备品牌优势、产品力强、渠道布局完善的龙头企业将进入快速扩张通道。公司20年实现总收入44.52亿元，同比+15.3%，床垫及床架为主要收入来源，渠道以经销为主。2018-2020年，公司营业收入分别为31.88/38.62/44.52亿元，同比分别+21.2%/+15.3%，保持稳步增长。分产品看，2020年床垫/床架收入分别为23.96/11.72亿元，同比分别+6.4%/+32.1%，合计占比超过80%。分渠道看，2018-2020年经销渠道收入分别为23.99/27.03/30.51亿元，同比分别+12.7%/+12.9%，占主营业务收入比保持70%左右。直供渠道采用与产业链中其他企业合作的模式，客户包括锦江系酒店、欧派等，2020年实现收入3.86亿元，同比+135.2%。公司20年归母净利润为5.36亿元，盈利能力业内领先。2018-2020年公司归母净利润分别为2.16/3.33/5.36亿元，同比+53.9%/+61.1%。同期，毛利率分别为49.1%/53.5%/49.3%，净利率分别为6.8%/8.6%/12.1%，得益于品牌溢价及销售渠道优势，公司毛利率领先，盈利能力整体处于行业前列。