【公司研究】中金公司-独一无二的高杠杆券商典范-210615-三个皮匠报告

1、卓越的资产负债表管理能力：高杠杆、低风险高杠杆是高 ROE 的重要助力。根据杜邦分析，在总资产收益率稳定的前提下，杠杆越高，净资产盈利能力越强。中金的杠杆倍数在中资券商中常年保持第一，中金 2020 年末杠杆为 6.3 倍，显著高于同业水平。高杠杆背后是公司卓越的资产负债表管理能力和风险控制能力。公司在高杠杆的背景下，以 VaR 值度量的市场风险相较于其他头部券商仍处于较低水平。因此高杠杆背后是公司优秀的资产负债管理能力、风险控制能力、对客户的服务能力和对优质资产的获取能力，这些体现了现代投资银行的专业能力，也是证券公司的核心竞争力之一。公司客需型交易性金融资产占比较高，市场风险较小。以市场风

2、险是否由券商承担，交投业务可以分为自营型交投业务与客需型交投业务。客需型交投业务是指券商与客户签订挂钩金融资产的浮动收益凭证或收益互换等衍生品并进行对冲，从而利用自身资产负债表为客户投资提供配资或通道。客需型交投业务市场风险主要由客户承担。相较于自营型交投业务，客需型交投业务风险更小，利润更加稳定，是券商发展的主要方向。我们通过交易性金融负债加衍生金融净负债(衍生金融负债减衍生金融资产)对金融投资的占比来刻画券商交投业务中的客需占比程度。通过比较我们发现，公司的客需化程度领先同业。竞争优势：股东、人才、机构、国际多元的股东背景，多维的产业触角公司在 A+H 两地上市。2015 年 6 年 1 日，公司改制为股份有限公司，公司名称为中国国际金融股份有限公司。2015 年 11 月 9 日，公司成功在香港联交所上市。2020 年 11 月 2 日，公司成功在上海证券交易所上市。公司股东背景多元，形成“央企+产业资本+科技巨头”的有机结构。公司控股股东为中央汇金，持股约 40%。2018 年，公司向腾讯控股子公司 Tencent Mobility 增发 H 股。2019 年，海尔控股通过受让汇金股份的方式，跻身中金公司第二大股东。同年，阿里巴巴通过其子公司 Des Voeux 于 H 股增持中金公司股份，并跻身公司前十大股东之列。

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