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【公司研究】赛轮轮胎-深度报告：海外布局优势显著加速扩张迈入发展快车道-210608（36页）.pdf

上传人： 木*** 编号：39805 2021-06-10 34页 1.89MB

1、2.2.4. 美国“双反”终裁落地，赛轮越南税率最低多次关税打压下，中国企业逐渐减少直接从本土出口至美国的轮胎。2007 年，美国对中国轮胎发起第一次反倾销调查。2009 年，美国对中国轿车胎和轻卡轮胎实施“双反”，自此中国本土出口至美国的轮胎数量直线下滑。2020 年，中国出口至美国的乘用车胎仅为 280 万条，较 2014 年的 6050 万条下降 95.4%;中国出口至美国的载重轮胎为 110 万条，较2015 年的 940 万条下降88.3%。中国轮胎企业通过在东南亚建厂重新进入美国市场。面对美国市场这块巨大的蛋糕，中国企业选择将产能转移至泰国、越南、柬埔寨等东南亚国家，不仅有效规避了

2、国际贸易摩擦的影响，还降低了原料成本、用工成本和物流运输成本。赛轮轮胎选择在越南和柬埔寨投资建厂，中策橡胶、玲珑轮胎和森麒麟等则将建厂地址选在泰国。东南亚地区是美国最主要的轮胎进口来源地。近几年，泰国稳居美国进口乘用车轮胎首位。2020 年，美国从泰国进口乘用车轮胎 4270 万条，同比下降 5.1%;从越南和中国台湾进口的乘用车轮胎分别增加 1310 万条和 960 万条，增幅分别为 8.3%和 5.5%，其他国家均出现不同程度的下降。2018-2020 年间，泰国、越南和中国台湾三地出口至美国的轮胎金额均有所增长。2020 年，三地出口至美国的轮胎价值分别为 19.77 亿美元、5.42 亿美元和4.38 亿美元。而韩国出口至美国的轮胎价值则连续三年下降，2020 年韩国出口轮胎的金额为 9.72 亿美元，较 2018 年的 19.19 亿美元下降了 49.35%。

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本文主要介绍了赛轮轮胎的发展情况，包括以下几个关键点： 1. 赛轮轮胎是国内轮胎行业第一梯队，收入规模位居行业前三。公司拥有青岛、东营、沈阳、潍坊四个生产基地，海外拥有越南和柬埔寨两个生产基地。 2. 赛轮轮胎的董事长袁仲雪通过定增成为公司实控人，股权结构得到进一步优化。公司实施了两次股权激励计划，以较低的成本激励公司核心人员。 3. 赛轮轮胎的海外业务盈利能力持续增强，2020年实现归母净利润14.91亿元，同比增长24.8%。公司轮胎产品质量和品牌形象不断提升，毛利率和净利率水平持续改善。 4. 赛轮轮胎持续抢占全球最大的北美市场，越南工厂的综合税率仅为6.23%，几乎不受美国“双反”影响。 5. 赛轮轮胎是国内最早在海外投资建厂的企业，前瞻性布局东南亚生产基地，成本优势显著。公司非公路轮胎发展迅猛，成功打破国外对巨型轮胎的技术垄断。 6. 赛轮轮胎预计2021-2023年每股收益分别为0.68、0.85和1.02元，对应PE分别为15、12和10倍。首次覆盖，给予“买入”评级。
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