【公司研究】老凤祥-三世经典百年传承-20200728[18页].pdf

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1、 敬请阅读末页的重要说明 证券证券研究报告研究报告| 公司公司深度报告深度报告 日用消费日用消费 | 饰品化妆品饰品化妆品 强烈推荐强烈推荐-A（首次首次） 老凤祥老凤祥600612.SH 目标估值：N.A. 当前股价：63.27 元 2020年年07月月28日日 三世经典，百年传承三世经典，百年传承 基础数据基础数据 上证综指 3205 总股本（万股） 52312 已上市流通股（万股） 31711 总市值（亿元） 331 流通市值（亿元） 201 每股净资产（MRQ） 14.1 ROE（TTM） 19.0 资产负债率 54.3% 主要股东 上海市黄浦区国有资 主要股东持股比例 42.09%

2、股价表现股价表现 % 1m 6m 12m 绝对表现 29 24 42 相对表现 19 11 25 资料来源：贝格数据、招商证券 相关报告相关报告 “老凤祥”百年品牌，跨越三个世纪。公司已成为一家涵盖珠宝首饰、工艺美术、文教用品三大业务板块的综合性企业，产品从品类，设计和品牌价值等层面均领先国内其他竞争对手， 国企改革推进焕发新活力， 预计 20202021 年归母净利分别增长 10%、14%，对应 2021 年 PE 为 19x，给予“强烈推荐-A”评级。 “老凤祥”金字招牌“老凤祥”金字招牌，国资控股保证企业稳健运行国资控股保证企业稳健运行。老凤祥股份有限公司起源于“老凤祥”黄金珠宝首饰，创

3、始于 1848 年。“老凤祥”作为中国珠宝首饰和民族企业品牌中的“百年金字招牌”，品牌底蕴浓厚，连续十多年位列“中国 500 最具价值品牌”榜单。目前公司已成为一家涵盖珠宝首饰、工艺美术、文教用品三大业务板块的综合性企业，2019 年境内外门店数 3893 家。 国内国内珠宝行业规模近珠宝行业规模近 7000 亿元，人均消费仍有提升空间。亿元，人均消费仍有提升空间。据 Euromonitor 数据显示，2018 年我国珠宝行业市场规模为 6965 亿元，同比增长 6.7%，20102018 年年均复合增长率为 11.3%。其中，黄金饰品、钻石饰品和 Pt/K金饰品的销售占比分别约 52%、28

4、%、20%。我国珠宝人均消费 54 美元仅约美国的 1/6、日本的 1/3 水平，未来龙头企业有望率先分享行业成长盛宴。 主打中高端黄金产品，主打中高端黄金产品，稳扎稳打，国企改革红利有望逐步释放稳扎稳打，国企改革红利有望逐步释放。公司20122019 年收入、利润复合增长率分别为 10%、13%。珠宝首饰、黄金交易的营收占比分别 75%、22%。2019 年公司引进了战略投资者国新双百壹号（杭州）股权投资合伙企业，解决了“老凤祥钻石公司”股权的历史遗留问题，进一步加强与“中国国新控股”的合作；建立职业经理人制度、领导班子换届完成激发内部活力。 高金价高金价&效率提升，业绩弹性可期，效率提升，

5、业绩弹性可期，首次覆盖给予“强烈推荐首次覆盖给予“强烈推荐-A”评级”评级。二季度以来随着疫情影响逐步消除，以及黄金价格持续高位，我们认为公司在未来几个季度将迎来业绩回升，同时国企改革预期提升运营效率，有望进一步增强盈利弹性。预计 20202022 年归母净利分别为 15.45 亿元、17.67 亿元、19.93 亿元，同比分别增长 10%、14%、13%，目前股价对应 2020 年、2021年 PE 分别为 21x、19x，首次覆盖给予“强烈推荐-A”评级。 风险提示：风险提示：金价波动风险、市场需求走弱、内部改革效率提升不及预期风险金价波动风险、市场需求走弱、内部改革效率提升不及预期风险。

6、 郑恺郑恺 021-68407559 S1090514040003 刘丽刘丽 S1090517080006 李宏鹏李宏鹏 S1090515090001 财务数据与估值财务数据与估值 会计年会计年度度 2018 2019 2020E 2021E 2022E 主营收入(百万元) 43784 49629 52924 59315 65147 同比增长 10% 13% 7% 12% 10% 营业利润(百万元) 2109 2462 2634 3015 3403 同比增长 10% 17% 7% 15% 13% 净利润(百万元) 1205 1408 1545 1767 1993 同比增长 6% 17%