【公司研究】深圳燃气-上下游布局清晰迈向综合城燃公司-210420（24页）.pdf

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1、证券研究报告KZ华泰证券深圳燃气（601139CH）TY上下游布局清晰，迈向综合城燃公司买入华泰研究深度研究投资评级（维持）：8852021年4月20日一中国内地公用环保/公用事业目标价（人民币）：优质燃气分销区域龙头，上下游布局前景乐观公司是深圳国资市场化运作标杆，独享深圳特许经营权，持续异地扩张。上游布局LNG接收站与运输船，打造自主可控采购体系，巩固毛差领先地位。深圳区域气量消纳潜力突出，将受益于新电厂投产、城中村二期改造与通气率提升。公司正从区城龙头迈向综合型城燃公司，2020年销气量全国份额首次突破1%。预计2020-2022年EPS为0.47/0.59/0.70元，给予2021年1

2、5X目标PE，对应目标价8.85元/股，重申“买入”评级。上游：LNG接收站产能爬坡，优化气源结构LNG接收站作为全产业链中核心资产之一，未来将充分受益于低成本（全基本数据球LNG供需宽松）和高售价（国内LNG价格维持高位）带来的价差。公司日标价（人民币）8857.03LNG接收站于2019年8月投产，我们预计21-22年仍处于产能爬坡阶段。20.224市值（人民币百万）自主LNG气源将提升公司的成本控制和盈利能力。根据测算，在产能利用6个月平均日成文额（人民币百万）103.65率达到80/100%时，LNG接收站贡献的净利润分别为3.38/4.36亿元，单6.148.2552周价格范围（人民

3、币）方净利润分别为0.42/0.44元，具备一定的规模效应。公司正加快推进接收4.04BVPS（人民币）站二期项目建设，周转能力有望大福提升。公司己下单LNG运输船舶，将于2023年投入使用，进一步强化自主可控采购体系。股价走势图深圳燃气下游：燃气渗透率提升，异地扩张持续推进（人民币）（）深圳区城气量消纳潜力可观，“十三五”电厂/工商业/居民用气量CAGR为26/5/9%；公司现有外部电厂客户5家和并表电厂1家，“十四五”深圳地8.31区计划投产光明电厂、东部电厂、宝昌扩建、钰湖二期，我们预计将贡献显著用气增量。深圳城中村管道气二期启动在即，公寓与宿舍项目燃气松绑，6.8我们预计“十四五”深圳

4、地区销气量CAGR仍可保持15%左右。异地扩张6.0持续推进，我们预计2020年异地项目销气量有望超过深圳非电厂气量，完Apr-20Aug-20Dec-20Apr-21成“再造深燃”的战略目标。2020年公司销气量占全国份额首次突破1%，我们看好公司市占率持续提升。目标价8.85元，维持“买入”评级基于对零售与批发销气量和毛利率的调整，小幅上调盈利预测。我们预计公司2020-2022年营收150/180/207亿元（21-22年前值：166/185亿元），归母净利13.4/16.9/20.1亿元（21-22年前值：16.7/19.9亿元），对应EPS分别为0.47/0.59/0.70元。参考可

5、比公司2021年PE均值13.1x（华泰预测与彭博一致预期），考虑到自有LNG投产带来的利润增量，可适当给予估值溢价，我们维持公司2021年目标PE15x，目标价8.85元（前值：8.70元）。公司成本控制力逐渐强化，长期价值或被低估，维持“买入”评级。风险提示；国内气价风险；国内政策风险；海外气价风险。经营预测指标与估值会计年度201820192020E2021E2022E20.681营业收入（人民币百万）12.74114.02515.04217.96115.2110.0715.147.2519.40+/%1.0311.0601.3401.6862,005归属母公司净利润（人民币百万）16.

6、2426.442.8225.7818.92+%EPS（人民币，最新游）0.360.370.470.590.7011.72ROE（%）11.7010.4813.6414.8919.62PE（停）19.0815.0911.9910.09PB（体）2.2011711.441.841576.92EVEBITDA（）11.3110.01618.05资料未源：公司公告、华泰研究预测免责声明和按露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。#page#华养证卷深圳燃气（601139CH）正文目录核心推荐逻辑及投资概要与市场观点的不同之处.3报告亮点优质的燃气分销区域龙头.国资市场化运作标杆，建立长效激励机