【公司研究】荣盛石化-后向一体化造就公司竞争优势-20210105（19页）.pdf

1、石油石化石油石化 2021 年 01 月 05 日 荣盛石化 (002493) 后向一体化造就公司竞争优势 请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。 公 司 报 告 公 司 深 度 报 告 推荐推荐（维持维持） 现价：现价：28.84 元元 主要数据主要数据 行业 石油石化 公司网址 大股东/持股 荣盛控股集团/61.16% 实际控制人 李水荣 总股本(百万股) 6,750 流通 A 股(百万股) 5,816 流通 B/H 股(百万股) 0 总市值（亿元） 1947 流通 A 股市值(亿元) 1677 每股净资产(元) 5

2、.24 资产负债率(%) 72.3 行情走势图行情走势图 相关研究报告相关研究报告 荣盛石化*002493*半年业绩高增， 二期项目预 计年底建成 2020-08-12 荣盛石化*002493*炼化-聚酯一体化龙头开启 市值“三级跳” 2020-07-31 证券分析师证券分析师 投资要点 事项：事项： 浙江石化二期炼化项目进展顺利，2020年11月常减压装置和公共工程投入运 行，其他装置正在安装调试。预计二期项目将于2021年上半年正式投产。 平安观点：平安观点： 后向一体化造就公司竞争优势后向一体化造就公司竞争优势：作为全球聚酯和炼化行业龙头，公司以纺 织业务起家，为了解决原材料的供应问题及

3、谋求更多的成长，公司采用了 后向一体化战略， 产业链不断往上游延伸到涤纶丝、 聚酯瓶片、 聚酯薄膜、 PTA、芳烃和炼油。后向一体化战略促进了公司业务板块的扩张和盈利的 增长。炼化一期项目的投产为公司贡献了巨大的业绩增量，目前炼化二期 的建设进入尾声，建成投产后将使公司业绩更上一层楼。 浙江石化浙江石化 4000万吨炼化项目的竞争优势万吨炼化项目的竞争优势：浙江石化作为民营大炼化的代 表，其竞争优势主要包括：1）规模化带来的能耗降低、损耗降低和较强 的议价能力；2）高尼尔森系数；3）对劣质原油的适应性强；4）化工品 收率远高于同行；5）大规模的副产品深加工能力；6）政策支持和区位优 势。 投资

4、建议：投资建议：2021 年随着国内外经济的复苏，行业景气度有望继续提升。 目前炼化一期项目运行稳定，炼化二期项目预计将于 2021 年一季度顺利 投产，将为公司带来较大的业绩增幅。经测算浙江石化 4000 万吨炼化一 体化项目历史回测盈利中枢 （2011-2020 年均值） 为 233 亿元。 结合原油、 炼化产品的市场近况及公司项目进度， 我们上调公司 2020-2022 年的归母 净利预测分别是 74、111 和 148 亿元（前值 63、112、168 亿元） ，对应 的 EPS 分别为 1.10、1.65 和 2.20 元，对应当前股价的 PE 分别为 26、 18 和 13 倍。考

5、虑到新项目带来的成长性，维持“推荐”评级。 风险提示风险提示：1）市场需求增速放缓或者下滑；2）在建项目进度不及预期； 3）国际原油价格大幅波动；4）行业竞争加剧。 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 营业收入(百万元) 91,425 82,500 117,829 186,409 210,428 YoY(%) 26.9 -9.8 42.8 58.2 12.9 净利润(百万元) 1,608 2,207 7,395 11,114 14,844 YoY(%) -20.3 37.3 235.1 50.3 33.6 毛利率(%) 5.8 6.8 14.0 12.5 13.9 净利

6、率(%) 1.8 2.7 6.3 6.0 7.1 ROE(%) 5.5 7.1 17.9 21.4 22.4 EPS(摊薄/元) 0.24 0.33 1.10 1.65 2.20 P/E(倍) 121.1 88.2 26.3 17.5 13.1 P/B(倍) 9.3 8.6 5.2 4.1 3.2 -50% 0% 50% 100% 150% Jan-20Apr-20Jul-20Oct-20 荣盛石化沪深300 证 券 研 究 报 告 荣盛石化公司深度报告 请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。 2 / 21 正文目录正文