【研报】轻工制造行业《始于颜值》系列：资生堂与日本化妆品行业复盘匠心美学万物资生-20201225（30页）.pdf

1、1 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 匠心美学，万物资生 始于颜值系列资生堂与日本化妆品行业复盘 行业专题报告行业专题报告 | 轻工制造轻工制造 证券研究报告证券研究报告 2020 年 12 月 25 日 行业评级 超配 前次评级 超配 评级变动 维持 近一年行业走势近一年行业走势 相对表现相对表现 1 个月个月 3 个月个月 12 个月个月 轻工制造 -5.79 -1.00 15.35 沪深 300 1.82 9.41 25.29 分析师分析师 相关研究相关研究 轻工制造：内销出口共振，家居板块回暖轻 工 制 造 行 业 周 报20201214-20201218 2020-12-21 轻

2、工制造：家居基本面持续改善，生活用纸保 持 高 盈 利 轻 工 制 造 行 业 周 报 20201207-20201211 2020-12-13 轻工制造：家居景气延续，外废+限塑改善造 纸 供 需 轻 工 制 造 行 业 周 报 20201127-20201204 2020-12-07 -12% -6% 0% 6% 12% 18% 24% 2019-122020-042020-08 轻工制造沪深300 核心结论核心结论 摘要内容摘要内容 回顾公司历史，看百年资生堂的从回顾公司历史，看百年资生堂的从0 0到到N N之路之路。回顾资生堂的148年历史， 我们看到的是一家具有匠心精神的日本企业通过

3、先锋的营销方法创造品 牌美学脱颖而出，深耕研发完善品牌和产品线，因地制宜全球化扩张，直 至站稳全球化妆品龙头的位置。 结合战后经济，看日本化妆品行业发展结合战后经济，看日本化妆品行业发展。任何企业的发展离不开其自身 所处的历史环境， 结合日本战后经济发展历史， 看以资生堂为代表的日本 化妆品行业在时代洪流中的成长与发展，以及对我国化妆品行业的启示。 1）化妆品行业与经济相关性高，可选消费属性明显；2）虽然“口红 效应”可以部分帮助行业抵抗经济下行，但日本化妆品行业更多是依 靠消费升级带来的高端化趋势，以及龙头企业全球化扩张来穿越周期； 3）我国人均化妆品消费约处于日本80年代初期水平，当前的日

4、本行业 规模相较当时有4倍空间。 自主研发自主研发+ +品牌矩阵品牌矩阵+ +管理层能力，资生堂的核心竞争力讨论管理层能力，资生堂的核心竞争力讨论。我们将资 生堂的崛起、停滞、浴火重生的原因分为根本原因和导火索： 根本原因是公司强大的研发基因和优质的产品、品牌矩阵。根本原因是公司强大的研发基因和优质的产品、品牌矩阵。化妆品行 业需要有丰富的产品和品牌矩阵以应对差异化又多变的需求。而资生 堂在护肤品、彩妆、个护、香水、专业美发等领域都已布局不同段位 品牌，整体品牌矩阵完整性处于全球领先地位。同时，公司立足研发， 具有强自主研发品牌的基因，40多个品牌中，30+个为自主研发孵化。 导火索是管理层的

5、导火索是管理层的Vision2020Vision2020。最后，管理层的能力决定了品牌矩阵 的能效，优秀的管理层能够有效组合品牌和产品矩阵，最终决定了百 年老品牌的新生，站稳世界Top3化妆品集团地位。 以他人为鉴，长自身之计以他人为鉴，长自身之计。通过复盘资生堂以及日本化妆品行业，我们 认为，我国化妆品行业有望维持短期我国化妆品行业有望维持短期1010- -15%15%，长期，长期5 5- -10%10%增长增长。长期坚定长期坚定 的研发投入为资生堂能够穿越周期的根本的研发投入为资生堂能够穿越周期的根本，我国的化妆品企业中，上海 家化、珀莱雅、丸美股份、以及华熙生物，具有国内一线的研发实力，

6、在 研发上不断投入，我们认为其研发优势会随着时间累积不断沉淀。同时， 需求、营销模式、渠道结构随时间变化，优秀的企业需要通过不断调整需求、营销模式、渠道结构随时间变化，优秀的企业需要通过不断调整 业务布局来穿越变化业务布局来穿越变化，而我们也能够看到我国国产化妆品龙头的努力。 投资建议：投资建议：建议关注国内研发、渠道和营销模式快速调整的贝泰妮、珀莱 雅（603605.SH）、上海家化（600315.SH）。 行业专题报告 | 轻工制造 2 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 西部证券西部证券 2020 年年 12 月月 25 日日 索引 内容目录 一、回顾公司历史，看百年资生堂的从 0 到