【公司研究】中国太保-公司深度报告：开门红预期高增驱动估值修复高分红锦上添花-2020201223（19页）.pdf

1、公司深度报告 http:/ 投资评级：投资评级：推荐推荐（维持维持） 报告日期：报告日期：2020 年年 12 月月 23 日日 目前股价 35.81 总市值（亿元） 3,445.04 流通市值（亿元） 2,451.21 总股本（万股） 962,034 流通股本（万股） 684,504 12 个月最高/最低 40.86/24.96 0755-83667984 数据来源：贝格数据 2020-08-24 2020-04-26 2020-04-17 开门红预期高增开门红预期高增驱动估值修复驱动估值修复，高分红，高分红 锦上添花锦上添花 中国太保中国太保（601601）公司深度报告公司深度报告 201

2、8A 2019A 2020E 2021E 2022E 营业收入/（百万） 354,363 385,489 417,889.16 473,232.54 532,592.69 (+/-%) 10.80% 8.78% 8.40% 13.24% 12.54% 净利润/（百万） 18,434.00 28,354.00 24,309.79 31,317.97 42,008.95 (+/-%) 22.97% 53.81% -14.26% 28.83% 34.14% 摊薄 EPS 1.87 2.88 2.47 3.19 4.27 PE 19.12 12.42 14.48 11.24 8.38 资料来源：长城证

3、券研究所 要点要点 1：转型转型 2.0 深入推进，积极布局开门红有望实现业绩高增深入推进，积极布局开门红有望实现业绩高增 2018 年以来，寿险业内外部环境发生深刻变化，太保寿险全面推进转型 2.0，努力成为新周期转型标杆。公司长期保障型产品增速快于长期储蓄 型产品增速。2015 年以后受益于个险渠道、期限结构以及产品结构的不 断改善，公司客户经营和保单维护保持优良水平。2020H1，中国太保存 量保单充足度达到 63.60%，成为存量保单充足度最高的上市险企。保险 生态圈建设稳步推进，“1243”战略将助力太保在“大健康”领域和“养 老社区 2.0”飞速发展。今年太保寿险一改去年淡化开门红

4、策略，提前布 局开门红，将有效促进新单保费及价值率的提升。叠加 2020Q1 低基数， 迎来边际反转，我们预计太保寿险有望实现 NBV 中高速增长，领先上市 险企。 要点要点 2：EV 增长稳健增长稳健+ROEV 保持高位保持高位，彰显经营稳健性，彰显经营稳健性 中国太保自 2011 年以来，EV 一直增长稳健，至 2019 年末，EV 是上市 初期的 9.9 倍，复合增长率高达 21.1%。2020H1 以来，太保寿险 EV 依旧 增长稳健，同比增长 13.9%，预计回报行业领先。通过拆解 EV，发现 EV 增量贡献主要来源于内含价值预期回报贡献和新业务价值贡献。 中国太保 内含价值预期回报

5、贡献率行业领先，达 9.26%；太保内含价值营运利润一 直保持稳健增长，在上市险企中处于领先位置，但相较低于平安和国寿。 数据显示， 其在 2011-2019年 CAGR达到19.1%。 太保在统计年间的ROEV 在 17%25%之间上下浮动，在行业中处于较高位置（均值 19.86%），仅 次于中国平安和中国太平，根据其价值增值策略， 我们预计其内含价值营 运利润和 ROEV 将持续保持高位。 要点要点 3：产险业务结构持续改善，：产险业务结构持续改善，非车加快新型业务布局非车加快新型业务布局 太保车险坚持品质管控，强化费用管理，持续实现承保盈利。2020H1 车 险手续费及佣金支出增速较同期

6、明显降低，同时持续挤压赔付水分， -40% -20% 0% 20% 40% 19-10 19-11 19-12 20-01 20-02 20-03 20-04 20-05 20-06 20-07 20-08 20-09 中国太保沪深300 非银行金融 核心观点核心观点 盈利预测盈利预测 股价表现股价表现 相关报告相关报告 分析师分析师 公公 司司 深深 度度 报报 告告 非非 银银 行行 金金 融融 证券研究报告证券研究报告 市场数据市场数据 公公 司司 深深 度度 报报 告告 公公 司司 报报 告告 非非 银银 行行 金金 融融 公司深度报告 长城证券 2 请参考最后一页评级说明及重要声明