爱旭股份-公司首次覆盖报告：沉舟侧畔千帆过敢为巨擘引新潮-250102（23页）.pdf

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1、申港证券股份有限公司证券研究报告申港证券股份有限公司证券研究报告 敬请参阅最后一页免责声明 证券研究报告 公公司司研究研究 首次首次覆盖覆盖报告报告 沉舟侧畔千帆过沉舟侧畔千帆过 敢敢为为巨擘引新潮巨擘引新潮 爱旭股份（600732.SH）首次覆盖报告 电力设备/光伏设备 投投资资摘要摘要：从光伏产业链产品价格、相关企业财务数据、光伏行业市场表现来看，2024 是行是行业悲观情绪不断释放，不断筑底的一年，行业急需破局业悲观情绪不断释放，不断筑底的一年，行业急需破局：多晶硅、硅料、电池片：2024 上半年价格降幅明显，下半年基本稳定。组件：今年前三季度价格持续下降，10 月止住跌势，有所企稳。硅

2、料硅片行业：硅料硅片行业：2024Q13，营业收入为 1137.9 亿元，同比下降 42.7%，归母净利润为-145.3 亿元，同比下降 149.3%。光伏电池组件行业：光伏电池组件行业：2024Q13，营业收入为 3580.9 亿元，同比下降 24.9%，归母净利润为-103.5 亿元，同比下降 126.1%。截至 2024 年 12 月 20 日，SW 硅料硅片、SW 光伏电池组件、SW 逆变器、SW 光伏辅材、SW 光伏加工设备、SW 电力设备、沪深 300，今年今年的涨跌幅分别为-22.9%、-18.9%、-19.0%、10.2%、-25.5%、10.5%、19.2%，所有光所有光伏子

3、行业均跑输电力设备行业以及沪深伏子行业均跑输电力设备行业以及沪深 300，其中仅光伏，其中仅光伏辅材辅材行业为正收益行业为正收益。供给端：供给端：近期，国内不断出台相关政策，助力淘汰落后产能、防止供给端供给端“无序扩张”。需求端：需求端：光伏发电经济性助力需求持续释放。电池和组件环节有望率先反弹电池和组件环节有望率先反弹：电池片价格已经率先反弹：电池片价格已经率先反弹：2024 年 10 月 23 日12 月 18 日，TOPCon 电池片（182mm）和 Topcon 电池片(G12)价格涨幅分别 1.9%、1.1%；多晶硅料（致密料）和单晶硅片（182mm/50um）价格分别下降 2.5%

4、、4.2%。从供需和成本两方面看，在产品供给较充裕的条件下，重点企业通常在市占率在产品供给较充裕的条件下，重点企业通常在市占率和成本方面有优势，相关产品价格受重点企业成本影响较大和成本方面有优势，相关产品价格受重点企业成本影响较大。我们选择光伏产业链中不同环节的重点企业，比较它们相关产品的毛利率，以此研究它们成本对相关产品价格的支撑，以及预测未来相关产品价格的变化。工业硅：工业硅：从合盛硅业 2024H1、29.5%的较高的毛利率角度看，我们认为在供给较充裕条件下，工业硅价格仍有下降空间。工业硅价格仍有下降空间。多晶硅：多晶硅：随着技术进步，颗粒硅有望带动多晶硅成本继续下降。颗粒硅有望带动多晶

5、硅成本继续下降。硅片硅片/电池片电池片/组件：组件：工业硅/多晶硅价格下降，硅片/电池片/组件成本将降低成本将降低，盈盈利空间有望修复及利空间有望修复及扩展扩展。BC 电池性能优异，有望成为新的主流产品，爱旭股份爱旭股份作为 BC 电池领跑者，有有望望在行业优胜劣汰、产能出清之际，否极泰来，引领新潮流。否极泰来，引领新潮流。投资投资建议建议：预 计 2024-2026 年 公 司 营 收 分 别 为 117/270/323 亿 元，同 比 增 长-57%/131.4%/19.5%，归母净利润分别为-26.5/12.5/23.9 亿元，同比增长-450.3%/-147.2%/91.1%。给与公司

6、 2025 年 20 倍 PE，公司 2025 年合理股价为 13.60 元，首次覆盖给予“买入”评级。风险提示风险提示：海外贸易保护风险，光伏装机不及预期风险，盈利预测中假设偏离真实情况。评级评级 买入买入（首次首次）2025 年 01 月 02 日 刘宁 分析师 SAC 执业证书编号：S1660519040001 交易数据交易数据 时间时间 2024.12.31 总市值/流通市值（亿元）201.4/176.03 总股本（万股）182,761.77 资产负债率（%）82.9 每股净资产（元）3.34 收盘价（元）11.02 一年内最低价/最高价（元）7.36/19.18 公司股价公司股价表现