深天马A-公司深度报告：乘行业拐点东风挥别产线建设拖累迈向修复上行-241230（41页）.pdf

1、证券研究报告|公司深度|光学光电子 1/41 请务必阅读正文之后的免责条款部分 深天马 A(000050)报告日期：2024 年 12 月 30 日 乘行业拐点东风，挥别产线建设拖累，迈向修复上行 深天马深度报告 投资要点投资要点 公司公司深耕深耕中小尺寸中小尺寸显示四十载显示四十载，产品与客户结构多元产品与客户结构多元 公司成立于 1983 年，是我国本土最具代表性的中小尺寸面板厂之一，公司拥有从黑白无源、a-Si TFT-LCD、IGZO TFT-LCD、LTPS TFT-LCD 到 AMOLED 的中小尺寸全领域主流显示技术布局，并前瞻性投建 Micro-LED 全制程产线，凭借具备快速

2、响应、柔性交付、垂直起量、质量领先的中小尺寸显示领域运营体系，公司在手机 LTPS、车载前装显示、专显等多个细分市场全球领先。相比同行，丰富多元的产品与客户结构帮助公司提升抗风险能力、助力公司稳健成长，23 年下半年以来，面板价格的修复、产品结构的优化以及持续降本驱动公司盈利能力大幅改善，24Q3 公司实现单季扭亏为盈。以领导层年轻化、专业化为铺垫以领导层年轻化、专业化为铺垫，“2+1+N”战略引领”战略引领发展发展 2021 年，两位 80 后掌舵人：新任董事长彭旭辉和总经理成为接棒深天马主导权，这两位也是历任天马掌舵人中，天马自身培养成材的年轻干部。这代表了未来天马领导层年轻化和专业化的改

3、革思路。当下公司已形成了“2+1+N”的业务布局，产品矩阵丰富，结构均衡且持续优化。手机：手机：柔性柔性 OLED 进入全面发力期进入全面发力期，盈利能力显著改善，盈利能力显著改善 柔性 OLED 方面，过去在我国本土面板厂产能的集中释放，全球手机出货量连续多年下跌的背景下，本土面板厂稼动率相对于韩系厂商而言较低，而高端类面板需求中，国内品牌的高端需求转向本地化的渗透也是逐步抬升的，这与我国面板厂的供给成长节奏有一个错配，并且 23 年处于行业周期底部、以及外部环境的下行加剧导致需求疲软，因而柔性 OLED 价格持续下跌。但是 23 年下半年以来，手机市场持续复苏、柔性 OLED 渗透率继续提

4、升、国内折叠机和 LTPO 直板机等高端需求的增加，带动柔性 OLED 需求持续健康成长；从供给端来看，国内柔性 OLED 六代线产能布局基本形成，市场新增供给有限，因此我们认为柔性 OLED 手机产能结构偏紧态势仍将持续，价格经过上半年修复之后，未来有望维持稳定。天马在柔性 OLED 领域当前正进入全面发力期：TM17 和 TM18 两条产线均保持良好稼动率，积极支持多品牌客户旗舰机型开案和量产，特别是 TM18 是国内最晚进行规划设计的六代产线，采用业界最新的技术规格来打造，具备强劲的技术和成本竞争力，TM18 产能的释放正好踩中折叠屏和 LTPO 手机需求增长的节奏，这将带动整体价值量提

5、升，因此作为国内同行中少数正在快速释放产能的厂商，具备较佳的成长弹性。此外，随着公司降本工作的持续推进以及产品结构的优化，柔性 OLED 业务的盈利能力也得到大幅提升，TM17 24Q3 已经实现单季度毛利为正。车载车载：高壁垒赛道，公司护城河深厚，行稳致远高壁垒赛道，公司护城河深厚，行稳致远 车载显示市场创新不断，多屏化和大屏化趋势明显，特别是 LTPS LCD 技术渗透率快速提升。在此背景下，新能源整车厂除了要求可靠且优异的产品品质、稳定的交付能力之外，还要求供应商具备完整的产品组合、丰富的新技术储备以及快速的迭代响应能力等，这也进一步拔高了车载显示的竞争门槛。车载显示是公司的王牌业务，凭

6、借近 30 年专业的车载体系能力、全球领先的品质、全面的量产技术以及广泛的客户合作，公司在壁垒较高的前装和仪表占据全球市场份额第一，充分赢得了客户的信任和口碑。公司 LTPS LCD 领域的差异化竞争以及汽车电子业务的顺利开展，将助力车载显示业务取得较佳成长，车载 LTPS 产品出货的大幅增长也显著改善了 LTPS LCD 产线的利润率水平。IT 显示：显示：LTPS 差异化竞争，公司坚持中高端定位差异化竞争，公司坚持中高端定位 IT 业务市场空间广阔，并且产品规格不断升级，随着消费者对显示产品的分辨率、刷新率、亮度、轻薄化等要求逐渐提高，a-Si 技术已逐渐不能满足消费者对显示性能的要求，L