京东集团-港股公司研究报告：乘消费复苏东风发力品类扩充-241213（33页）.pdf

1、 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。1 证券研究报告 京东集团京东集团-SW(9618 HK)乘消费复苏东风，发力品类扩充乘消费复苏东风，发力品类扩充 华泰研究华泰研究 首次覆盖首次覆盖 投资评级投资评级(首评首评):):买入买入 目标价目标价(港币港币):):182.73 2024 年 12 月 13 日中国香港 互联网互联网 首次覆盖京东集团港股，给予“买入”评级。展望 2025 年，在或将更有力的内需修复政策支持下，我们认为京东有机会展现优于同行的顺周期弹性（主因其在家电等高单价可选消费品类上的较高市场份额），收入层面的修复也有望进一步带动 1P 业务经营杠杆的

2、释放，推动利润率的增厚。我们预计京东或将部分增量利润持续投入于：1）回馈消费者，保持平台价格力并强化用户心智；2）拓宽更多非带电品类的供给。非带电品类较高的稳态利润率有望使得该投入具备较高的 ROI，并支持京东零售的长期利润率扩张。短期搭乘消费复苏东风短期搭乘消费复苏东风 我们认为京东零售有望凭借差异化的 1P 自营模式，完善的供应链体系和线上线下多样化布局，而相较其他电商平台更积极地参与到“以旧换新”行动中，助力消费复苏的同时亦收获收入增长与利润改善。长期市场机遇仍值得期待长期市场机遇仍值得期待 在带电品类上，我们测算 23 年京东市场份额已达 35%+，并有望通过已积累的规模优势将部分增量

3、利润投入于价格力与服务改善以应对竞争。伴随互联网向下沉及银发市场普及，京东有望依托线下多元业态布局，抢占用户心智，更多受益于互联网服务的结构性渗透趋势。在非带电品类上，我们认为京东有望在服饰家居等品类上逐步拓展一定的销售机会，在满足已有用户多样化消费需求的同时，也为京东进一步渗透同行独占用户提供货盘支持。我们与市场观点不同之处我们与市场观点不同之处 部分投资人担心直播电商与低价平台的持续竞争压力，以及京东在 1P 与 3P发展上的矛盾。伴随互联网流量格局趋稳，我们认为来自直播电商与低价平台的竞争压力或进一步趋缓，而在供给端，京东有望通过稳定的供需匹配能力在呵护商户利润的情况下吸引优质供给，以维

4、护其市场份额。我们认为京东在已经树立了一定 1P 业务心智的背景下，丰富 3P 业务生态，引入非标品类供给，满足用户多样化细分的需求，是其发展增量销售机会并获得增量利润的重要手段。我们认为其 3P 业务相对 1P 业务更多是补充，而非替代。盈利预测与估值盈利预测与估值 基于 SOTP 估值的目标价为 182.73 港币，对应 2024-2026 年非 GAAP PE 11.0/9.6/8.8x。我们预计京东集团 2024-2026 非 GAAP 归母净利润分别为450/512/562 亿元，yoy+27.8/+13.8/+9.7%。伴随 1P 业务规模效应的扩大与高利润率的 3P 业务逐步放量

5、，我们期待公司持续展现快于 GMV 的利润增速表现。公司当前交易于 8.8/7.7x 2024/2025E 调整后 PE，考虑到未来三年年化约5%的股东回报力度，我们认为当前京东的估值具备较高吸引力。风险提示：以旧换新活动效果不及预期，电商行业竞争加剧。研究员 夏路路夏路路 SAC No.S0570523100002 SFC No.BTP154 +(852)3658 6000 研究员 侯杰侯杰 SAC No.S0570523010002 SFC No.BRI004 +(86)10 6321 1166 联系人 曹卓铭曹卓铭 SAC No.S0570124020016 SFC No.BUT776

6、+(86)21 2897 2205 基本数据基本数据 目标价(港币)182.73 收盘价(港币 截至 12 月 12 日)147.80 市值(港币百万)470,512 6 个月平均日成交额(港币百万)1,904 52 周价格范围(港币)81.55-192.30 BVPS(人民币)71.96 股价走势图股价走势图 资料来源：S&P 经营预测指标与估值经营预测指标与估值 会计年度会计年度 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入(人民币百万)1,046,236 1,084,662 1,142,039 1,218,750 1,291,751+/-%9.95 3.67 5.29