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1、冬去春来，兼容并蓄传媒互联网年度策略汇报人/分析师侯宾执业证书编号：S10705220800012024.12.11观点总结 AI赋能叠加政策转暖，传媒行业具备牛市基础。复盘传媒历史行情，我们认为“科技变革”及“政策支持”为传媒行业牛市必不可少的催化剂。站在当前时点来看，国内外AI技术持续迭代，AI应用陆续落地，且政策鼓励文化出海、文化强国等，传媒行业已满足牛市的必要条件。主线一：出海。受益于政策支持以及我国内容产业强劲的竞争力，文化出海有望打开行业增长空间（1）游戏：手游出海保持优势，黑神话:悟空带动主机游戏出海加速；（2）短剧：受益于供需两侧双向提振，短剧出海市场规模有望达百亿美元；（3）

2、短视频：Tiktok、Kwai持续加强海外布局，商业化能力亦逐步提升；（4）跨境电商：我国跨境B2C及B2B电商维持良好增长，2025年建议关注一带一路新兴市场发展机遇。主线二：AI应用。AI多模态能力持续提升，AppLovin等海外公司业绩高增验证AI应用商业化能力，期待国内AI应用持续放量（1）电商：AI Agent助力商家降本增效，同时提升消费者购物体验以及转化率，带动电商行业发展；（2）短视频/影视：国内快手可灵、字节豆包、Minimax等视频大模型陆续推出，赋能影视制作各个环节；（3）AI+3D：图生可交互3D空间能力实现重大突破，空间智能持续升级；（4）营销：AI不但可以赋能营销物

3、料制作，亦可以提升广告投放达标率，带动A股广告营销公司议价能力及利润率的提升。主线三：港股互联网。当前国内互联网平台竞争格局清晰，快手、美团、哔哩哔哩、阿里巴巴等公司兼具成长性+高壁垒，叠加港股流动性上升未来有望呈现更高价值表现。重点标的：（1）游戏：腾讯控股、网易、完美世界、吉比特、创梦天地、三七互娱、恺英网络；（2）广告营销：蓝色光标、易点天下、浙文互联、天娱数科、因赛集团；（3）影视院线：万达电影、光线传媒、幸福蓝海；（4）出版：中文在线、视觉中国、南方传媒、皖新传媒、山东出版；（5）电商：阿里巴巴、拼多多、快手、京东集团；（6）互联网：美团、快手、哔哩哔哩、阿里巴巴、网易。风险提示：A

4、I发展不及预期；海外市场潜力不及预期；同业竞争风险；宏观或选消费不及预期；外延资产减值风险；政策监管风险等。CONTENTS目录01复盘展望02游戏行业03电商零售04影视院线0506广告营销出版传媒行业复盘及展望AI应用加持，估值中枢提升011.1 传媒复盘：24年整体震荡，估值仍具备较高性价比 受（1）出版板块所得税优惠政策调整；（2）国家新闻出版署发布网络游戏管理办法（草案征求意见稿），导致传媒行业2023年底至2024年初深度调整；传媒行业自2023年起受AI、观影需求复苏、游戏版号常态化发放、短剧行业快速发展等带动 步入2024年，受AI应用持续突破、内容行业政策边际转暖以及游戏、短

5、剧等内容产业海外竞争力的持续增强，传媒行业指数于2024年逐步企稳，整体震荡；GPT4正式发布ChatGPT6月访问量不及预期；行业内多家公司宣布减持；部分公司Q2业绩预告不及预期暑期档票房达206亿元，创历史新高国内首批大模型备案成功“短剧+游戏”爆火出圈出版板块所得税优惠政策调整；网络游戏管理办法（草案征求意见稿）发布；OpenAI发布Sora，文生视频领域再迎进展Kimi访问量创新高阶跃星辰发布“万亿”和“多模”大模型国产3A大作黑神话：悟空上线A股整体市场大幅回暖AppLovin紧跟时代推出AI广告引擎模型AXON 2.0资料来源：wind，36氪，长城证券产业金融研究院整理图表：申万

6、传媒行业近两年走势复盘三季报披露完毕，传媒行业业绩受内容供给等因素影响整体业绩较为平淡。24Q1-3传媒行业实现收入3668.58亿元，同比增长0.53%，基本持平；实现归母净利润233.46亿元，同比下降32.58%。传媒行业整体收入基本持平，但归母净利润下降较为明显。我们认为主要原因为：（1）出版及部分媒体公司所得税优惠政策到期，导致相关企业所得税率大幅提升（2）由于优质内容供给低于预期。我们认为传媒行业以优质内容供给反向拉动需求的特点较为明显，向后展望，游戏、影视院线、广告营销等板块2025年均有望受益于内容供给释放周期的到来实现基本面企稳。1.2 内容供给影响业绩，2025年逐步释放-