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1、敬请参阅最后一页特别声明 1 核心观点 钛矿：主流企业三季度供给出现分化，新增产能建设按计划推进。钛矿：主流企业三季度供给出现分化，新增产能建设按计划推进。Rio Tinto：维持全年 90-110 万吨钛渣产量指引，RTIT 熔炉改造仍在进行。根据公司公告，2024 年前三季度钛渣产量为 75.5 万吨，同比下降 10%，前三季度单季度产量分别为 25.4/23.8/26.3 万吨，同比分别-11%/-22%/+7%。Kenmare：三季度钛铁矿产量环比下滑，WCP A 升级项目有序推进。根据公司公告，2024 年前三季度钛铁矿产量为 70.15 万吨，同比下降 2%，前三季度产量分别为 2

2、0.55/23.86/25.74 万吨，同比分别+1%/+8%/-12%，环比分别-24%/+16%/+8%。Iluka：SR1 窑炉继续停产，人造金红石产量同比大幅下行。根据公司公告，2024 年前三季度钛铁矿产量为 71.68万吨，同比下降 2%，前三季度产量分别为 20.55/23.86/25.74 万吨，同比分别+1%/+8%/-12%，环比分别-24%/+16%/+8%。Sheffield Resources：Thunderbird 项目三季度钛铁矿产量环比基本持平。根据公司公告，Thunderbird 项目前三季度钛铁矿产量合计约为 31.23 万吨，前三季度单季度产量分别为 7.

3、38/11.97/11.88 万吨，预计到 2025 财年将继续维持年产 1000-1200 万吨矿石的采矿速率。Eramet：三季度钛铁矿产量同比高增，FOB 价格同比下行。根据公司公告，Eramet 在今年前三季度钛铁矿累计产量为 39.8 万吨，同比增长 29.2%，前三季度单季度产量为 11.6/13.8/14.4 万吨，同比分别+50.6%/+7.0%/+41.2%。Image Resources：Atlas 项目建设有序推进，预计 25 年 Q1 实现首批 HMC 生产。Image Resources 目前处于建设阶段的项目为 Atlas，Atlas 项目将在 25 年一季度投产并

4、产出首批 HMC 产品，首批 HMC 的出货在 25 年 3-4 月。钛白粉：需求相较去年复苏，主要企业经营情况有所改善。钛白粉：需求相较去年复苏，主要企业经营情况有所改善。Chemours：3Q24 钛白科技业务营收同比微降，盈利能力同环比均有提升。24 年前三季度 Chemours 钛白科技业务累计净销售额为 19.40 亿美元，同比下降 4.4%，其中 Q3 单季度净销售额 6.79 亿美元，同比下降 1.6%，环比增长 0.9%；累计调整后 EBITDA 为 2.35 亿美元，同比增长 4.0%，其中 Q3 单季度调整后 EBITDA 为 0.85 亿美元，同比增长 23.2%，环比增

5、长 6.3%，调整后 EBITDA 利润率为 13%，为 23 年一季度以来单季度最高水平。Kronos：前三季度开工率同比大幅提升，成本下降推动盈利修复。Kronos 今年前三季度产能利用率分别为 87%、99%、92%，单季度产量分别为 12.1/13.7/14.1 万吨，同比分别+15%/+54%/+38%，单季度毛利率分别为 15%/20%/21%，相较于去年同期分别提升 8%、10%、12%，盈利能力同比显著提升。Tronox：三季度钛白粉销量维持同比增长，预计四季度将有所下滑。今年前三季度 Tronox 单季度钛白粉销量分别同比+18%/+16%/+12%，但根据公司公告，基于目前

6、的下游客户情绪，北美等主要业务区域将经历较大的季节性需求下滑，四季度钛白粉销量预计环比下滑 10-15%，但同比依旧能够维持中等个位数的增长。投资建议 整体来看，短期内全球钛矿新增供应有限，我国作为全球钛白粉主要生产国对于钛矿的进口需求长期存在，钛矿作为钛白粉重要上游原材料的稀缺性也有望逐步凸显。与此同时，在国内钛白粉价格持续承压的背景下，具有上游资源布局以及规模、成本优势的龙头企业将具备明显的竞争优势，建议关注国内具备钛产业链一体化布局的龙头企业。风险提示 下游需求不及预期风险；新增产能超预期的风险；项目建设进度不及预期风险；海外钛白粉反倾销力度超预期风险；新技术的潜在冲击。行业深度研究 敬