安孚科技-公司首次覆盖报告：格局优异消费品龙头兼具红利+成长属-241130（19页）.pdf

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1、证券研究报告|首次覆盖报告 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 gszqdatemark 安孚科技（安孚科技（603031.SH）格格局局优异优异消费品龙头消费品龙头，兼具红利，兼具红利+成长属性成长属性 公司控股南孚电池，公司控股南孚电池，24 年进一步提升持股比例。年进一步提升持股比例。公司此前业务为百货零售，2022 年进行资产重组，收购南孚电池母公司亚锦科技实现业务转型，公司 2024 年4 月公告宣布现金及股份收购南孚电池股权比例从 26.1%提升至不超过 42.9%（加上后续要约收购亚锦 5%股权），并拟配套融资不超过 3.8 亿元，2024 年 10 月底收购方案已

2、被上交所受理，未来不排除进一步提升股权的可能，有望增厚上市公司利润。国内国内锌锰锌锰市场市场规模稳定规模稳定，碱锰技术，碱锰技术目前表现目前表现最优已为主导且最优已为主导且持续提升持续提升，海，海外有望提供更大成长空间外有望提供更大成长空间。近年来锌锰电池下游应用场景持续拓宽，包含日常家用电器、电动玩具、智能家居、家用医疗设备、智能可穿戴设备等领域，锌锰电池凭借标准型号统一、使用方便、放电时间长、性价比高等优势，在多场景下难以被取代，预计市场需求稳中有升。南孚电池核心产品为碱性锌锰电池，全球市场规模趋稳，国内市场仍有渗透率提升空间。此外中国企业有望凭借自身成本、技术优势出海打开更大成长空间。南

3、孚南孚龙头优势突出，龙头优势突出，竞争格局在竞争格局在消费品中消费品中优异优异且不易颠覆且不易颠覆。根据公司 24年半年报，南孚品牌在国内碱性 5 号和 7 号电池零售额市占率达 85.9%。考虑到一次性电池的标品、低单价属性，十分考验企业渠道、产品、品牌等竞争力。南孚电池作为行业龙头，护城河深厚，具有高知名度，充分享受品牌溢价；产品技术持续迭代、多品类矩阵提升领先优势；渠道端拥有百万网点，考虑到即时消费对线下渠道依赖，线上渠道难以冲击，因此南孚电池利润率高（净利率过去基本维持在 20%左右），产业链地位强势，亚锦科技（南孚电池母公司，持股南孚电池 82.2%）经营净现金流常年大于净利润，20

4、23 年 ROE 高达 65%。短期短期 OEM 出海增长方向明确，中期出海增长方向明确，中期有望开启有望开启品牌出海品牌出海。公司近几年发力海外 OEM 销售，海外收入增长更快，出口占比不断提升；目前出口产品毛利率相对国内零售端较低，但提升空间明确（高端、产业链合、规模效应），未来有望实现品牌出海，重走家电龙头出海之路。印钞机印钞机+红利属性红利属性。南孚电池所在行业竞争格局稳定，公司分红能力强，2023 年其母公司亚锦科技分红率高达 87.1%。盈利预测盈利预测及投资建议及投资建议。预计公司 2024-2026 年归母净利润 2.14/2.75/3.25亿 元，同 比 分 别+85.2%/

5、+28.0%/+18.5%，对 应EPS 分 别 为1.02/1.30/1.54 元，对应 PE 分别为 30.8/24.1/20.3x。公司是南孚电池控股股东，持股比例有望进一步提升，我们看好南孚电池的行业需求以及龙头地位的稳定性，且未来碱性电池渗透率提升、布局海外 OEM 均能为其提供一定成长性。参考可比公司 2025 年估值中位数，我们给予一定估值溢价，给予公司 2025 年 26x P/E，对应目标价 33.81 元，首次覆盖给予“增持”评级。风险提示：风险提示：原材料价格波动、商誉减值、贸易摩擦、产品替代、数据滞后风险。增持增持（首次首次）股票信息股票信息 行业 电池 11 月 28

6、 日收盘价（元）31.29 总市值（百万元）6,605.94 总股本（百万股）211.12 其中自由流通股（%）100.00 30 日日均成交量（百万股）5.95 股价走势股价走势 作者作者 分析师分析师 徐程颖徐程颖 执业证书编号：S0680521080001 邮箱： 分析师分析师 鲍秋宇鲍秋宇 执业证书编号：S0680524080003 邮箱： 相关研究相关研究 财务指标财务指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元）3,383 4,318 4,740 5,337 5,971 增长率 yoy（%）101.7 27.6 9.8 12.6 11.9 归母