【公司研究】石大胜华-全球电解液溶剂龙头聚焦锂电材料成长性打开-20200831（28页）.pdf

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1、请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分 评级：增持评级：增持( (首次首次) ) 市场价格：市场价格：39.439.4 分析师：苏晨分析师：苏晨 执业证书编号：执业证书编号：S0740519050003 Email： 分析师：邹玲玲分析师：邹玲玲 执业证书编号：执业证书编号：S0740517040001 Email： 基本状况基本状况 总股本(百万股) 203 流通股本(百万股) 203 市价(元) 39.40 市值(百万元) 7986 流通市值(百万元) 7986 股价与行业股价与行业- -市场走势对比市场走势对比 相关报告相关报告 公司盈利预测及估值公司盈利预测及

2、估值 指标 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 营业收入（百万元） 5,331.35 4,643.50 5,370.22 6,300.34 7,385.94 增长率 yoy% 11.74% -12.90% 15.65% 17.32% 17.23% 净利润 205.4 308.5 238.8 428.5 583.5 增长率 yoy% 10.17% 50.18% -22.58% 79.41% 36.18% 每股收益（元） 1.01 1.52 1.18 2.11 2.88 每股现金流量 2.08 (0.59) 2.40 4.50 4.67 净资产收益率 12.71% 17.0

3、6% 11.98% 18.68% 21.60% P/E 38.9 25.9 33 19 14 PEG 1.3 1.2 4.8 0.6 0.6 P/B 4.9 4.4 4.0 3.5 3.0 备注：取自 2020 年 8 月 28 日收盘价 投资要点投资要点 世界级电解液溶剂龙头，聚焦新能源材料业务世界级电解液溶剂龙头，聚焦新能源材料业务，成长性打开，成长性打开。公司是全球最大的 锂电溶剂 DMC 生产商。自 2002 年成立以来，围绕碳酸酯类产品打造一体化完整的 产业链，公司战略上将聚焦新能源材料，是全球唯一同时提供 5 种电解液溶剂、 溶质和添加剂完整配套的龙头厂家， 有望迎来估值重估。 目

4、前公司溶剂市场份额超 40%， 据海关数据， 18 年公司碳酸酯产品出口占国内 60%左右， 其中电池级占比 80%。 受益于电动车需求，公司碳酸二甲酯业务保持增长，2017-2019 年扣非归母净利润 分别为 1.85/2.09/3.04 亿元。 校企改革，激发企业活力校企改革，激发企业活力，有望迎来估值修复，有望迎来估值修复。根据高校所属企业改革意见，原 控股股东“石大控股”已转让 15%股份给融发集团和开投集团，转让价 32.27 元/ 股；当前公司无控股股东及无实际控制人，由现任管理层主导管理，体制改革后公 司激励机制有望提升，提升整体运营效率。 受益全球电动化，电解液受益全球电动化，

5、电解液原材料需求景气。全球电动化大势所趋，原材料需求景气。全球电动化大势所趋，欧洲碳排放政 策及高强度补贴刺激、 国内双积分政策， 叠加供给端优质车型驱动新能源汽车加速 发展。 我们预计2025年全球电动车销量有望达到1200万辆， 全球锂电池需求2025 年将达 890Gwh，其中车用动力约 700Gwh；对应电解液总体需求约 76 万吨，电 解液溶剂需求约 60 万吨，未来 5 年复合增速有望达 24%，成长空间广阔。 电解液溶剂全球龙头，拓展添加剂，海外扩产受益全球电动化。电解液溶剂全球龙头，拓展添加剂，海外扩产受益全球电动化。1）碳酸二甲酯一 体化布局，成本优势凸显成本优势凸显。公司已

6、实现对碳酸二甲酯上游原材料环氧丙烷自供，同 时新产线切换至成本更低廉的环氧乙烷，未来成本有望进一步下降；2）国内唯一 能同时供应 5 种电解液溶剂公司，通过供应多种电池级溶剂保障电解液品质，具 备产品竞争优势； 3）客户结构优异，供货全球电解液龙头厂商。公司下游电解 液客户均是全球电解液龙头厂商， 其中国内以天赐、 国泰华荣等为主； 海外以三菱、 中央硝子和 Enchem 为主，下游涵盖了松下、LG 化学、CATL、三星等全球锂电 池龙头厂；4）聚焦电解液材料，拓展添加剂业务，贡献业绩增量。目前公司拥有 2000 吨 6F 产能， 出货量保持稳定， 同时拟投建 5000 吨添加剂项目， 预计