铜行业深度报告：供需视角：历史新高或是起点看好未来长期表现-241113（30页）.pdf

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1、 证券研究报告证券研究报告 行业研究行业研究 行业深度行业深度 有色金属有色金属 行业研究行业研究/行业深度行业深度 供需视角：供需视角：历史历史新高或是起点，看好未来长期表现新高或是起点，看好未来长期表现 铜行业深度报告铜行业深度报告 核心观点核心观点 1、铜、铜 2024M1-M10 复盘复盘：多因素作用下，铜价创历史新高多因素作用下，铜价创历史新高 宏观、供需多因素作用下，铜价于 5 月创下历史新高。回顾今年铜价走势，可分为四个阶段：年初-3 月初横盘震荡、3 月初-5 月中旬持续走高、5 月中旬-8 月初震荡回调、8 月初以来高位震荡。2、供给端：供给端扰动持续发生，未来铜矿增量有限供

2、给端：供给端扰动持续发生，未来铜矿增量有限 铜矿方面，供给扰动持续发生，2024年M1-M8全球铜矿产出约1487.40万吨，同比 2023 年同期增长 1.97%（低于 2023 年 10 月份 ICSG 预测的 3.7%），增速不及预期。电解铜（原生+再生）方面：原料供应紧张，粗炼/精炼费下行至 2019 年以来低位，电解铜 2024 年 M1-M8 产量较上年同期增长 1.73%。展望未来，我们认为矿端增量仍然有限，铜矿新增项目难以匹配冶炼产能放量，TC/RC 预计仍将位于低位，预计2024-2025 年铜矿供给增速分别为 1.7%、3.5%。3、需求需求端：端：需求平稳，看好新能源需求

3、平稳，看好新能源+电力带来的增量电力带来的增量 2024 年年初以来需求端表现偏稳。电解铜杆、铜管、铜板带、铜材企业 2024 年 3-9 月开工率在 53.96%-94.44%内震荡，铜箔、黄铜棒开工率表现稍差,但整体基本稳定；2024 年 3-9 月份电力、电子、家电、建筑、交通五大领域 PMI 在 46.34-57.39 内波动，其中家电、电子较好。全球 2024 年 M1-M8 累计铜消费量达到 1778.80 万吨，同比小幅下降0.14%，低于 ICSG 于 2023 年 10 月预测的 2.7%（2024 年全球铜需求增长预期），表现低于预期。展望未来，需求领域仍然值得期待：1）、

4、新能源发电领域：风电、光伏单位装机耗铜量为传统能源发电的 2-5倍，光伏领域 2023-2026 年耗铜量 CAGR 预计为 14.81%，风电领域2023-2030 年耗铜量 CAGR 预计为 15.46%。2）、新能源汽车：新能源汽车单车用铜量达 60kg/辆（插混）、83kg/辆（纯电），显著高于传统燃油车的 23Kg/辆，新能车领域 2023-2026 年耗铜量 CAGR 预计达19.78%。3）、电力领域：全球电力需求加速增长，国内“十四五”剩余计划电网投资额教十三五同期增长 44.72%，将带动铜消耗量进一步增长。综合来看，全球铜需求有望恢复增长。投资建议投资建议 尽管 ICSG

5、预测 2025 年全球铜供给仍将小幅过剩，但由 2024 年的过剩 46.90 万吨缩减至 2025 年的过剩 19.40 万吨，供需格局有所改善，叠加美联储已开期降息周期，看好铜价长期表现及相关标的。具体来看，从资源量和产量上来看，紫金矿业都是无可质疑的国内铜矿龙头。1、资源来看，截至 2023 年底，紫金矿业约 7500 万吨铜资源量位居榜首，次席为洛阳钼业。2、产量来看，2023 年紫金矿业铜精矿产量约101 万吨，位居榜首，五矿资源位居次席。3、静态储采比来看，以保有铜资源量/2023 年铜矿产量来计算静态储采比，第一梯队为紫金矿业、洛阳钼业、金诚信，分别达到 74 年、88 年、79

6、 年，云南铜业、江西铜业、铜陵有色、西部矿业为第二梯队，分别达到 57 年、43 年、36 年、46 年，五矿资源偏低，为 14 年。风险提示风险提示 美联储降息不及预期、下游需求不及预期、供给大幅增长引发产品价格下跌、政策变化带来供给收缩等。增持增持 (维持维持)行业：行业：有色金属有色金属 日期：日期：yxzqdatemark 分析师：分析师：王聪敏王聪敏 E-mail： SAC编号：编号：S1760524070001 分析师：分析师：魏亚军魏亚军 E-mail： SAC编号：编号：S1760523090004 近近一年一年行业行业与沪深与沪深 300 比较比较 资料来源：Wind，甬兴证