洛阳钼业-公司首次覆盖报告：国际化矿业巨头铜钴放量盈利弹性显现-241110（35页）.pdf

1、 公司公司报告报告|首次覆盖报告首次覆盖报告 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 洛阳钼业洛阳钼业（603993）证券证券研究报告研究报告 2024 年年 11 月月 10 日日 投资投资评级评级 行业行业 有色金属/小金属 6 个月评级个月评级 买入（首次评级）当前当前价格价格 8.1 元 目标目标价格价格 9.8 元 基本基本数据数据 A 股总股本(百万股)17,665.77 流通A股股本(百万股)17,665.77 A 股总市值(百万元)143,092.76 流通A股市值(百万元)143,092.76 每股净资产(元)2.92 资产负债率(%)57.06 一年内最高/最低(元)9

2、.87/4.61 作者作者 刘奕町刘奕町 分析师 SAC 执业证书编号：S1110523050001 陈凯丽陈凯丽 分析师 SAC 执业证书编号：S1110524060001 吴亚宁吴亚宁 联系人 资料来源：聚源数据 相关报告相关报告 股价股价走势走势 国际化矿业巨头，铜钴放量盈利弹性国际化矿业巨头，铜钴放量盈利弹性显现显现 洛阳钼业：洛阳钼业：根植中国、布局全球的国际化资源公司。根植中国、布局全球的国际化资源公司。公司以钼钨起家，上市后于海外先后并购巴西铌磷业务、TFM&KFM 铜钴矿等优质资源和 IXM金属贸易平台，已实现从国内钼钨龙头到世界矿业巨头的跨越。目前公司拥有多元化、全球化、世界

3、级的资产组合，已成为全球领先的铜（23 年产量接近全球前十）、钼、钨、铌生产商，第一大钴生产商，亦是巴西领先的磷肥生产商，同时公司基本金属贸易业务位居全球前列。2024 年，公司开启国际化 2.0 新征程，未来五年计划完成“三步走”战略的第二步“上台阶”产能倍增，持续打造全球一流矿业公司。铜价中枢有望持续上移，钴市静待筑底反转。铜价中枢有望持续上移，钴市静待筑底反转。1）铜：供需偏紧，铜价中）铜：供需偏紧，铜价中枢有望持续上移。枢有望持续上移。供给端，铜矿资本开支下行&资源贫化塑造供应硬约束，冶炼端将受原料紧缺制约，同时废铜增量有限，多因素作用下铜供给预期偏紧；需求端，传统需求在电网投资托底等

4、作用下展现较强韧性，叠加新兴需求高速增长，中长期铜供需缺口或将逐渐放大。供紧需增格局下，铜价中枢预计将稳步上行。2）钴：短期疲软，前景强劲。）钴：短期疲软，前景强劲。由于刚果(金)&印尼供应持续增长，我们预期短期内钴市仍将供过于求，钴价将保持低迷。中长期看，钴市场供需两旺，动力电池驱动钴需求持续增长，国际钴业协会预计，2023 年到 2030 年钴需求将以 11%的 CAGR 增长，而总供应量的CAGR 为 6%，从 25 年之后市场或将转为短缺，有望支撑钴价回升。TFM&KFM 铜钴矿进入产能集中释放期，盈利增长可期。铜钴矿进入产能集中释放期，盈利增长可期。公司拥有 TFM 和KFM 两大世

5、界级铜钴资源，合计拥有铜资源量 3,463.8 万吨+钴资源量 524.6万吨（截至 2023 年底）。KFM 项目（一期）和 TFM 铜钴矿混合矿项目分别于 23Q2 和 24Q1 达产，公司铜钴产能布局进入收获期，目前实现铜产能60 万吨/年+钴产能 8.7 万吨/年，较扩产前实现翻倍式增长。2024 年前三季度，公司铜钴产量再次实现大幅增长，产铜 47.6 万吨、钴 8.5 万吨，分别同比增长 78.2%和 127.4%，均超额完成前三季度目标，钴产量已超额完成全年目标。同时，公司规划未来五年实现铜金属 80-100 万吨、钴金属 9-10 万吨，增长目标明确，有望充分受益铜价中枢抬升带

6、来的盈利弹性。核心优势：逆周期并购成就资源优势，矿贸一体高效协同。核心优势：逆周期并购成就资源优势，矿贸一体高效协同。凭借逆周期并购的核心能力，公司多次在最佳时机布局世界级矿产资源，成功实现资源扩展，具备多元产品组合和平滑周期波动的能力，并凭借精益管理+先进生产技术将资源优势转化为公司成本优势。此外，作为唯一掌握世界级金属贸易平台的中国矿企，公司“矿贸一体”实现产业链延伸，形成增长合力。我们持续看好洛钼核心竞争力和铜钴板块未来带来的业绩增量。盈利预测与投资建议：盈利预测与投资建议：暂不考虑东戈壁钼矿出售收益，我们预计公司 24-26年实现归母净利润 124.3/144.4/159.0 亿元，对