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1、 请务必阅读报告末页的重要声明 glzqdatemark1 证券研究证券研究报告 行业研究|行业专题研究|家用电器 进击的小米白电进击的小米白电归因归因 2024年10月29日2024年10月29日|报告要点|分析师及联系人 证券研究证券研究报告 请务必阅读报告末页的重要声明 1/15 小米是近 15 年我国科技消费领域现象级的案例，对行业趋势、竞争格局，以及公司品类扩张、转型升级以及出海等都有鲜活展示。系列报告首篇，我们对小米白电的快速崛起做了归因分析，外因：一是这两年行业“降级”比较明显，二是龙头公司偏重盈利，这使得一二线价差走阔；内因：一是小米由“爆款”思路支撑的极致性价比，二是公司对白

2、电业务重视程度提升；内因决定趋势，外因主推节奏，小米白电一直在进步，只是这两年步伐加快。管泉森 孙珊 贺本东 蔡奕娴 SAC：S0590523100007 SAC：S0590523110003 SAC：S0590523110005 请务必阅读报告末页的重要声明 2/15 行业研究|行业专题研究 glzqdatemark2 家用电器 进击的小米白电归因 投资建议：强于大市（维持）上次建议：强于大市 相对大盘走势 相关报告 1、家用电器：当前时点如何看家电？2024.10.21 2、家用电器：产业在线 9 月空调数据简评：内销同比回正，外销继续高增2024.10.20 持续突破的小米白电2024

3、年前 9 月，小米空调、冰箱、洗衣机线上零售额份额分别为 11.9%、4.4%及4.0%，零售量份额分别为 14.3%、6.9%及 4.7%，若按公司口径算，目前小米空调线上量额份额为行业第 3，冰箱和洗衣机为行业第 4。从经营数据看，2023 年规模近 120 亿，2024 年上半年约 90 亿，若下半年增速与去年同期相当，预计 2024 年小米白电收入有望突破 150 亿。这一白电自有品牌内销收入规模，将仅次于美的、海尔、格力及海信家电，位居行业第 5，5 年左右时间已成为行业的重要参与者。消费降级与竞争缺位小米白电近两年份额加速提升的外因主要有两个：一是这两年行业“降级”比较明显，二是龙

4、头公司偏重盈利，这使得一二线价差走阔。近两年消费端的“降级”比较明显，2024 年尤甚，只不过这种降级更多地体现在“价格”而非“结构”上。单看产品结构，白电这两年一直保持改善趋势，升级步伐甚至比之前还加快了一些，而对于小米来说，这样的行业趋势意味着，其目标价格带/消费群体在逆势扩张。与此同时，过去几年，头部品牌并未针对市场消费趋势做出反馈，一二线价差进一步走阔，这使得第二集团的竞争变得更为纯粹，小米相对竞争优势更加突出。小米依靠性价比破局在自带流量和互联网属性加持下，极致性价比策略帮助小米白电打开市场。小米空调价格明显低于头部，并且相对主流二线品牌定价仍有优势，2018-2024 年，小米空调

5、线上均价有 5 年处于主流品牌底部，剩下 2 年处于偏低水平，剔除结构影响，单看 1.5P 空调，结论也是如此。产品方面，制造成熟且由主流传统厂商代工的小米，品质并不是破局阶段的制约因素，而独有的 AIOT 生态更赋予了白电产品差异化竞争优势。底部的价格+可靠的核心功能+AIOT 成就了小米白电极致性价比。“爆款”策略拓疆“爆款”策略是助力小米白电更上一层楼的核心因素。上市于 2020 年 11 月的“KFR-35GW/N1A1”贡献了小米空调 40%以上销售，这一比例是主要二线竞品的 2-3 倍。根据小米出货规模计算，“KFR-35GW/N1A1”一款空调产销量达到了 200-300万台，单

6、 sku 的规模效应一定程度上已可媲美两大龙头，而二线品牌中，除龙头副牌外，跟小米份额相近的传统厂商 sku 往往都是小米的 2-4 倍。此外，小米近两年对大家电的重视度进一步提升，已经开始探索销售、制造在内的一体化运营。弹性可期，维持“强于大市”评级以旧换新带动下，家电内销正迎换挡时刻，补贴规模可观，淡季品类弹性突出；四季度高端消费季节性向上，政策有望促进升级释放及均价兑现，“价格带+渠道”优势加持，龙头经营或更受益。持续推荐：一是政策弹性大，份额企稳回升，高质量高股息的白电龙头，推荐美的集团、格力电器、海尔智家、海信家电；二是基本面触底，受益货币宽松的后周期标的，推荐华帝股份、老板电器；三