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1、周期演绎：高质量与长盈利周期演绎：高质量与长盈利生猪养殖行业研究框架专题报告生猪养殖行业研究框架专题报告证券分析师：姚星辰 执业证书编号：S0630523010001 联系方式：2024年10月23日2 产能供给为猪周期主要影响因素。产能供给为猪周期主要影响因素。猪周期指猪价和供需的周期性变化，生猪养殖对价格波动的反应具有一定的滞后性，造成生猪养殖呈现周期性规律。其中上涨周期路径为：猪价上涨，养殖出现利润，母猪补栏增加，供应增加，价格开始回落。下跌周期依次类推。能繁母猪存栏量的变化是判断猪价的重要先行指标，当前能繁母猪存栏量决定大约10个月后生猪供应量。影响猪周期的短期因素包括二育、压栏等。影

2、响猪周期的长期因素包括成本、资金、效率等。养殖企业的养殖效率、管理能力、设施装备以及对成本的控制能力决定企业长期的盈利能力。非洲猪瘟疫情以后，大量资本进入，大型猪企快速新建猪场进行扩张，行业规模化大幅提升。2021年以后，行业盈利水平回归常态，质量提升成为猪企核心目标。屠宰量和冻品库容率反映屠宰企业对猪价的预期以及当前的消费需求，屠宰量受季节性波动影响更大，今年屠宰量整体较去年缩量回落，冻品库存在上半年高位基础上有所下降，猪肉消费需求偏弱。当前产能恢复缓慢，盈利周期或被拉长。当前产能恢复缓慢，盈利周期或被拉长。复盘以往几轮周期来看，周期波动在3-5年左右，疫病、需求、政策、资本等因素影响周期长

3、度。本轮周期亏损时间拉长，产能去化幅度减少，盈利幅度收窄，盈利后产能恢复缓慢，影响猪价短期波动因素增加。在行业经历充分扩张后，近两年产能增速放缓，进入稳定增长阶段，盈利周期或被拉长。当前猪企资产负债率仍处高位，行业补栏谨慎。今年以来上市猪企加强成本控制，部分企业养殖成本降至阶段性低位，成本控制水平成为猪企核心竞争力。投资建议：投资建议：根据统计局数据，截至2024年9月能繁母猪产能4062万头，季度环比+0.6%，同比-4.2%。能繁母猪产能恢复缓慢，5月能繁环比转正后产能合计增加1.9%。能繁母猪存栏从2023年1月开始下降，传导至当前供给压力逐季减小，短期供给端增量有限，叠加消费需求的季节

4、性改善，预计四季度猪价将维持景气，猪企业绩将逐季向好，行业进入盈利兑现阶段。建议积极关注牧原股份牧原股份、温氏股份温氏股份、神农集团神农集团、巨星农牧巨星农牧以及立华股份立华股份。风险提示：宏观经济不及预期；大规模疫病爆发；原材料价格波动。风险提示：宏观经济不及预期；大规模疫病爆发；原材料价格波动。请务必仔细阅读正文后的所有说明和声明 4资料来源：弗若斯特沙利文，东海证券研究所 生猪养殖产业链上下游包括：原材料供应商、养殖主体、猪肉销售加工商。上游原材料供应商包括饲料、动保、设备供应商等，决定养殖成本。中游养殖主体，通过外购或自育的方式进行生猪养殖，存在“公司+农户”、自繁自养、农户散养等养殖

5、模式。下游包括交易商、屠宰企业和猪肉产品加工商等，生猪出栏后通过交易商进入屠宰，加工商进行猪肉产品深加工销售至终端。图：养殖产业链图：养殖产业链中中游：养殖主体游：养殖主体下游：猪肉屠宰加工商下游：猪肉屠宰加工商上游：原材料供应商上游：原材料供应商饲料供应商饲料供应商动保产品供应商动保产品供应商设备供应商设备供应商种猪供应商种猪供应商规模养殖场规模养殖场个体养殖户个体养殖户交易商交易商屠宰企业屠宰企业猪肉加工商猪肉加工商5 猪周期猪周期，指猪价和供需的周期性变化，历史上完整的猪周期一般持续3-5年。生猪养殖对价格波动的反应具有一定的滞后性，造成生猪养殖呈现周期性规律。其中上涨周期的路径为：猪价

6、上涨，养殖出现利润，母猪补栏增加，供应增加，价格开始回落。下跌周期依次类推。图：猪周期运行规律图：猪周期运行规律猪周期猪周期猪价猪价母猪母猪产能产能养殖养殖利润利润猪价猪价需求：需求：经济环境、气候、节日消费等供给供给（主要因素主要因素）：二育、压栏、产能、体重等养殖利润养殖利润养殖成本：饲料成本、养殖效率、人工成本、折旧成本、防疫成本、动保成本等母猪产能母猪产能资金：融资、现金流、盈利状况政策：环保政策、补贴政策等预期：养殖户对未来猪价预期疫病：存活率资料来源：Wind，东海证券研究所整理6 猪生长周期：能繁母猪存栏量的变化是判断猪价的重要先行指标。从能繁母猪配种到商品猪出栏大约需10-11