【公司研究】南亚新材-国内高速CCL优质玩家扩产106%锁定成长-20200823（31页）.pdf

1、 - 1 - 敬请参阅最后一页特别声明 市场价格（人民币） ： 43.65 元 目标价格（人民币） ：68.00 元 市场数据市场数据( (人民币人民币) ) 总股本(亿股) 2.34 已上市流通 A 股(亿股) .49 总市值(亿元) 102.32 年内股价最高最低(元) 61.55/43.65 沪深 300 指数 4719 上证指数 3381 樊志远樊志远 分析师分析师 SAC 执业编号：执业编号：S1130518070003 (8621)61038318 邓小路邓小路 分析师分析师 SAC 执业编号：执业编号：S1130520080003 刘妍雪刘妍雪 联系人联系人 国内国内高速高速 C

2、CLCCL 优质玩家，优质玩家，扩产扩产 106106% %锁定成长锁定成长 公司基本情况公司基本情况( (人民币人民币) ) 项目项目 2018 2019 2020E 2021E 2022E 营业收入(百万元) 1,838 1,758 2,157 2,858 3,781 营业收入增长率 12.18% -4.34% 22.69% 32.50% 32.29% 归母净利润(百万元) 112 151 179 239 386 归母净利润增长率 35.14% 34.72% 18.35% 33.75% 61.24% 摊薄每股收益(元) 0.638 0.860 0.763 1.021 1.646 每股经营性

3、现金流净额 1.14 0.66 1.25 0.89 1.52 ROE(归属母公司)(摊薄) 20.88% 22.52% 6.81% 8.38% 11.99% P/E N/A N/A 57.21 42.77 26.53 P/B N/A N/A 3.89 3.58 3.18 来源：公司年报、国金证券研究所 投资逻辑投资逻辑 国内国内第三大第三大 CCL 厂商，扩产厂商，扩产 106%迎接需求爆发迎接需求爆发。公司 2000 年成立，主要 从事玻纤布基 CCL 和 PP 片研发、生产和销售，是全球前 20、大陆前 3 的 CCL 厂商。公司于 2020 年 8 月登陆科创板，IPO 募集资金用于“年

4、产 1500 万平方米 5G 通讯等领域用高频高速电子电路基材建设项目”和“研发中心改 造升级项目”，从而为公司带来 82%的产能增长（相比于 2019 年底的 1471 万张/年，后同） ，再加上用自有资金已建成的江西 1 期项目大部分产能在 2020 年投放，因此自 2020 年开始产能增幅达到 106%，为公司增长助力。 5G/服务器带动成长，高频高速市场崛起服务器带动成长，高频高速市场崛起。5G 方面，5G 基站出货量将是 4G 的 1.1 倍，AAU 用材面积将翻倍（从 4G 的 0.15 平方米提升至 0.32 平方 米） ，所用 CCL 材料将运用价值量更高的材料，CCL 市场空

5、间打开；服务器 方面，出货量增速预期提升同时平台演进将使得 CCL 材料向高速进化。我 们预测 1923 年 5G 和服务器的 CCL 需求复合增长 33%，其中普通高速高 频 CCL 分别增长 15%37%38%，可见高频高速 CCL 成长性可期。 国产替国产替代利好代利好大陆厂商大陆厂商，高速高速优质玩家优质玩家有望有望突出重围突出重围。公司竞争优势体现 两个层面：1）相对海外竞争厂商，国内供应商将面临更积极的供应链关系 （国内品牌终端厂商积极导入国内供应商） ，加上国内 CCL 技术增强（技 术指标不弱于海外、Very Low Loss 及以上级别存在弯道超车机会） 、成本 管控能力强（

6、大陆 CCL 毛利率容忍度高则有更高的让利空间） ，因此国内 厂商具备相对优势；2）相对大陆竞争对手，公司是大陆厂商中开发高速 CCL 较快的厂商之一，目前在终端大客户的高速产品认证较快，并且基于 无卤、超薄的经验技术，竞争优势明显。 投资建议投资建议 我们预测公司净利润为 1.8 亿元、2.4 亿元和 3.9 亿元，三年复合增长 37%，公司未来具备较高的成长性。对比可比公司，虽然公司目前估值相对 较高，但是公司位列科创板板块，享受一定的溢价，考虑到公司最大的产能 增量发生在 2021 年，因此我们认为公司 2021 年预期 PEG 能够修复到 1.8 倍，即合理市值能够达到 159 亿，对