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1、 20242024 年年 1010 月月 1010 日日 保真与供应链坚实基础，品牌与门店高阶发力保真与供应链坚实基础，品牌与门店高阶发力 华致酒行华致酒行（300755.SZ300755.SZ）公司深度报告公司深度报告 买入买入(维持维持)投资要点投资要点 分析师：孙山山分析师：孙山山 S1050521110005 联系人：肖燕南联系人：肖燕南 S1050123060024 基本数据基本数据 20242024-1010-1010 当前股价（元）18.11 总市值（亿元）75.5 总股本（百万股）416.8 流通股本（百万股）416.5 52 周价格范围（元）10.98-24.59 日均成交额

2、（百万元）46.9 市场表现市场表现 资料来源：WIND，华鑫证券研究 相关研究相关研究 1、华致酒行（300755）：业绩表现承压，精品酒持续推广2024-08-24 2、华致酒行（300755）：一季度利润超预期，精品酒持续放量2024-04-26 3、华致酒行（300755）：四季度收入超预期，利润略承压2024-04-20 踔厉奋斗十九载，成长为百亿流通酒企踔厉奋斗十九载，成长为百亿流通酒企 2005 年第一家华致酒行开业，以高端名酒代理与“保真”理念起家；2012 年连锁门店已超 500 家；2015 年加大与名酒厂合作开发定制产品；2018 年推出“荷花”品牌；2019 年成为酒类

3、流通首家上市企业，以业绩稳定增长的标品酒为基础，加码定制开发产品以提高盈利能力；2023 年成为酒类流通首家百亿营收企业，拥有 2000 余家门店同时加速门店转型。酒类流通格局分散，头部优势突出酒类流通格局分散，头部优势突出 2023 年我国酒类流通市场规模预计 13593 亿元，同比增长5%。1 1）酒类流通连锁化率低，规模化有望提速。酒类流通连锁化率低，规模化有望提速。目前我国酒类流通企业连锁化率仅为 5%，碎片化程度高、分散化发展，零售终端多以单体店形式存在，后续集中度提升趋势明显。2）竞争格局分散，第一梯队地位确立竞争格局分散，第一梯队地位确立。2022 年华致酒行/壹玖壹玖/酒仙网/

4、名品世家/酒便利在酒类流通行业市占率分别为 1%/0.6%/0.5%/0.1%/0.1%，CR5 为 2.3%，对比美国/英国/德国 CR5 分别为 60%/60%/70%，我国竞争格局分散程度高。3）美国酒类流通集中度高，批发商话语权大。美国酒类流通集中度高，批发商话语权大。2023 年美国酒饮市场规模 3155 亿美元，同增 5%；其州管理制与三级分销制度为大分销商发展奠定基础，同时头部不断并购整合资源。2024 年 CR3 市占率预计 67%，自 2017 年提升 12pcts。保真与供应链奠定基石，组织管理优化内核保真与供应链奠定基石，组织管理优化内核 1 1）保真体系居领先地位，筑高

5、核心壁垒。保真体系居领先地位，筑高核心壁垒。以“保真”为核心理念建立基础保真体系、依靠数字化手段持续精进、设立三级鉴真体系、发布“323”新规，强化“保真”优势。2 2）供供应链体系持续深耕，强化核心竞争力。应链体系持续深耕，强化核心竞争力。在上游采购环节中，公司与名酒厂建立长期稳定合作关系，具备直采供应链带来的稳定货源，其中茅台产品 SKU 超 200 种为同业最多；同时与酒企合作开发产品，提高盈利能力；在下游流通环节中，公司构建全渠道营销网络体系，拥有连锁门店 2000 多家，优质零售终端 3 万多家，渠道网络壁垒坚固。同业对比下，华同业对比下，华致酒行单店创收能力最强、终端网点覆盖面最广

6、致酒行单店创收能力最强、终端网点覆盖面最广，具有龙头，具有龙头规模优势规模优势。在中游管理环节中，公司除拥有信息管理系统和防伪溯源技术外，还在全国拥有 40 余个仓库，总面积达 5 万平方米。3 3）组织力不断加强，内部管理持续精细化。组织力不断加强，内部管理持续精细化。2023年公司销售人员人均薪酬为 26 万元/人，远领先于业内其他企业。管理方面，2022 年公司启动“3+3 小组”，便于小组-50-40-30-20-1001020(%)华致酒行沪深300公公司司研研究究 证证券券研研究究报报告告 证券研究报告证券研究报告 请阅读最后一页重要免责声明 2 诚信、专业、稳健、高效 成员高效协