《基础化工行业钛白粉专题：国内外龙头成本差异几何？-240818（16页）.pdf》由会员分享，可在线阅读，更多相关《基础化工行业钛白粉专题：国内外龙头成本差异几何？-240818（16页）.pdf（16页珍藏版）》请在三个皮匠报告上搜索。

1、 请阅读最后评级说明和重要声明 丨证券研究报告丨 行业研究丨专题报告丨基础化工 Table_Title 钛白粉专题：国内外龙头成本差异几何？报告要点 Table_Summary全球钛白粉行业 2023 年盈利分化，海外企业普遍亏损，国内龙头企业普遍盈利。中国企业成本优势明显，全球供给格局东升西落。展望未来，全球钛白粉成本差距或持续保持，中国钛白粉企业的市场份额有望进一步扩大。建议布局中国钛白粉龙头龙佰集团，龙佰集团是全球产能第一的钛白粉企业，具有原料钛矿配套、硫氯全产业链钛白粉生产体系，成本优势明显，未来市场份额有望进一步扩大。分析师及联系人 Table_Author 马太 王明 孙国铭 SA

2、C：S0490516100002 SAC：S0490521030001 SFC：BUT911%1请阅读最后评级说明和重要声明丨证券研究报告丨基础化工 Table_Title2钛白粉专题：国内外龙头成本差异几何？行业研究丨专题报告Table_Rank 投资评级 看好丨维持Table_Summary2 全球钛白粉行业 2023 年盈利分化，海外企业普遍亏损，国内龙头企业普遍盈利2023 年全球钛白粉企业盈利情况显著分化，四大海外钛白粉龙头企业，特诺（Tronox）、科慕（Chemours）、康诺斯（Kronos）均亏损，泛能拓（Venator）因破产重组退市，未公开披露业绩。陒比之下，中国钛白粉龙

3、头企业普遍盈利。对比单吨售价，可知目前海外钛白粉企业单吨售价仍明显高于中国企业。这很可能是由于海外钛白粉企业生产的产品是偏高端的产品（氯化法产品），中国企业生产的是偏中低端产品。对比毛利率和净利率，可发现中国企业在营业成本和期间费用管控方面均具有明显优势。在单吨售价低于海外企业的前提下，中国企业毛利率略微领先，说明中国企业在营业成本管控方面具有明显优势。在毛利率略微领先的前提下，中国企业净利率显著领先，说明中国企业在期间费用管控方面具有明显优势。中国企业成本优势明显，全球供给格局东升西落对比全球钛白粉企业营业成本，可发现中国企业在 2017 年以来始终具有成本优势，且中国企业的成本优势在 20

4、22 年快速扩大。为何如此？原因或有四。其一，中国钛白粉产能多建成于2010 年以后，海外钛白粉产能多建成于 2000 年之前，工艺和设备之间存在代差；其二，中国钛白粉企业普遍采用硫酸法工艺，原料采用价格低廉的钛精矿，而海外普遍采用氯化法工艺，原料采用价格高企的金红石或高钛渣；其三，钛白粉生产是高能耗行业，中国钛白粉企业用能以煤炭为主，海外钛白粉企业用能以天然气为主，2022 年俄乌冲突以来，欧洲天然气价格中枢显著上行，幅度明显大于煤炭；其四，中国钛白粉龙头陒比海外龙头，装置开工率有所领先，龙佰集团钛白粉开工率中枢明显高于海外龙头，因此单吨设备折旧具有优势。巨大的成本差距下，全球钛白粉供给格局

5、东升西落，中国企业的市场份额不断扩大。2024 年以来，中国钛白粉企业扩大市场份额的步伐陒比往年已大幅放缓，但仍在前进。展望未来，全球钛白粉成本差距或持续保持，中国钛白粉企业的市场份额有望进一步扩大。投资建议：布局中国钛白粉龙头龙佰集团龙佰集团总部位于河南焦作西部产业集聚区，是一家致力于新材料研发制造及产业深度整合的大型多元企业集团，目前主要经营钛白粉、海绵钛、锆制品、锂电正负极材料等产品。公司在钛产业链广泛布局，优势明显。公司主营产品为钛白粉、海绵钛、锆制品及锂电正负极材料，其中，钛白粉 151 万吨/年产能，8 万吨/年海绵钛产能，规模均居世界前列。公司 2023 年生产钛精矿 147.5

6、 万吨，同比增长 26.1%，全部内部使用，有雙保障了公司原料供应。下游具有 5万吨/年磷酸铁锂产能，10 万吨/年磷酸铁产能，2.5 万吨/年石墨负极产能，5 万吨/年石墨化产能。公司钛产业基地布局河南、四川、湖北、云南、甘肃等五省六地市，初步形成从钛的矿物采选加工，到钛白粉和钛金属制造，衍生资源综合利用的绿色产业链；锆制品由公司控股子公司东方锆业经营。公司注重股东回报。公司自上市以来坚持分红，累积分红金额 174.9 亿，20192023 年平均（算术平均）股利支付率为 70.9%。2023 年年度分红 21.5 亿元，按 2024 年 8 月 16 日收盘市值 375 亿元计算，当前股息