海南机场-公司研究报告-多元布局核心资产乘自贸建设东风发展-240815（31页）.pdf

1、上市公司 公司研究/公司深度 证券研究报告 房地产 2024 年 08 月 15 日 海南机场(600515)多元布局核心资产，乘自贸建设东风发展报告原因：首次覆盖 增持（首次评级）投资要点：公司以机场建设和运营为主业，具备多业态协同优势。海南机场目前主要开展机场管理业务、免税商业业务、房地产业务、物业管理业务、酒店和飞训公司等五大业务板块。国际自贸港地理位置优越，民航业充分享受政策红利。公司核心资产所属区域海南省位于海上“丝绸之路“的重要地理位置。公司主营业务占据海南核心枢纽优势，分别控股三亚凤凰国际机场、琼海博鳌国际机场两大岛内机场，并参股投资海口美兰机场免税店、三亚凤凰机场免税店两大免税

2、店。在旅游业建设发展并转型、第七航权实施等因素下，公司航空性业务有望乘借多项政策东风加速发展。航空客流再续增长，容量扩张将落地。三亚市航空客流创下新高，2023 年三亚机场实现旅客吞吐量 2178 万人次，客流及产能利用率均创新高，急需进一步释放产能上限。三亚凤凰机场三期改扩建项目已顺利开工，预计 2025 年底投入运营，预计届时凤凰机场可保障旅客量将提升至 3000 万人次，较 23 年客流将提升 38%容量，为机场航空性业务规模与商业面积打开进一步空间。广泛布局免税业务，同时享受机场与市内店发展。公司通过参股投资、自持物业提供租赁两种形式参与 5 家海南离岛免税店业务，深度享受海南离岛免税

3、红利，涉及免税店经营总面积达到 8.1 万平米。三亚凤凰机场 2023 年 9 月完成二期免税店法式花园项目的开业，免税店经营面积增加至 6000 平米。随着免税面积扩建，机场免税店品牌品类将同步提升，有望带动机场免税店收入增长。海南离岛免税格局与疫情前大相径庭，全岛免税门店定位清晰，离岛免税新环境促进差异化良性竞争，未来协同大于博弈。持续推动地产去化，其他业务稳中求进。相较 2020 年以前，公司地产业务完工面积、销售面积、开工面积均大幅下降，21-22 连续两年无新增开工面积。未来公司将聚焦岛内核心在建工程建设，通过存量去化、剥离部分项目等方式多措并举逐步退出房地产业务，并培育打造临空产业

4、新业务。公司物业管理业务盈利能力稳定，收入端恢复至疫情前；公司酒店业务经营改善，飞训再续增长。投资分析意见：海南机场立足于国内自贸港、坐拥稀缺岛内资产，未来将持续受益于自贸港建设发展，封关后预计优势将进一步加强。我们预计公司 24-26 年将分别实现归母净利润 11.76/13.68/17.28 亿元。考虑公司机场、免税两大核心业务 2024 年盈利预测以及可比公司相对估值、公司所持地产业务净值，三部分加总价值后测算目标市值为 406 亿，首次覆盖，给予“增持”评级。风险提示：宏观经济增速大幅放缓；自贸港政策推进慢于预期；免税消费恢复低于预期。市场数据：2024 年 08 月 15 日 收盘价

5、（元）3.40 一年内最高/最低（元）4.24/3.06 市净率 1.7 息率（分红/股价）-流通 A 股市值（百万元）31,198 上证指数/深证成指 2,877.36/8,370.12 注：“息率”以最近一年已公布分红计算 基础数据:2024 年 03 月 31 日 每股净资产（元）2.05 资产负债率%54.78 总股本/流通 A 股（百万）11,425/9,176 流通 B 股/H 股（百万）-/-一年内股价与大盘对比走势：相关研究-证券分析师 闫海 A0230519010004 研究支持 罗石 A0230122080009 刘衣云 A0230122100009 联系人 刘衣云(862

6、1)23297818 财务数据及盈利预测 2023 2024Q1 2024E 2025E 2026E 营业总收入（百万元）6,762 1,193 7,560 8,361 9,661 同比增长率（%）43.8-5.311.8 10.6 15.6 归母净利润（百万元）953 2191,176 1,368 1,728 同比增长率（%）-48.6-6.023.4 16.3 26.4 每股收益（元/股）0.080.020.10 0.12 0.15 毛利率（%）48.946.043.3 44.2 45.0 ROE（%）4.10.94.9 5.4 6.5 市盈率 41 33 28 22 注：“市盈率”是指目