福莱特-公司研究报告-行业低谷尽显韧性玻璃龙头穿越周期-240807（26页）.pdf

1、敬请参阅最后一页特别声明 1 行业低谷尽显韧性，玻璃龙头穿越周期光伏景气底部看龙头系列（四）投资逻辑：为什么选择光伏玻璃？为什么选择光伏玻璃？1）组件大尺寸趋势下，玻璃是少有的抗通缩环节，在大尺寸组件趋势下，玻璃进一步减薄难度较大，且技术替代风险小；2）盈利下滑叠加政策管控下双寡头格局稳定，中小窑炉占比 23%，行业成本曲线仍然陡峭，头部企业合理利润空间有望保持稳定；3）2024 版水泥玻璃行业产能置换实施办法（征求意见稿）删除“光伏玻璃不需要产能置换”表述，行业扩产边际收紧，预计 2024 年新增光伏玻璃产能不到 2 万吨/日，供给集中度有望进一步提升；4）随着玻璃投资回报期回归合理水平，行

2、业扩产积极性下降，供需格局有望逐步改善，成本端纯碱、天然气价格也从高位回落，预计玻璃盈利有望逐步走出底部区域。为什么选择福莱特：为什么选择福莱特：成本优势显著，份额有望持续提升，海外产能成本优势显著，份额有望持续提升，海外产能提供溢价。提供溢价。1）从毛利率来看，目前公司仍能保持和二三线 10pct以上差距，我们判断主要来自大窑炉、技术领先和石英砂自供的优势。2023 年公司新公示的项目中窑炉规模已提高至 1600t/d，有望进一步扩大成本差，巩固龙头地位；2）公司计划 2024 年及以后投产的项目规模达到 4.56 万吨/日，位居行业首位，待规划项目全部落地，总产能将达到 6.62 万吨/日

3、，有望推动公司市占率持续提升；3）公司 2020、2021 年分别在越南海防投产各 1000 吨/日产线，2023 年公告印尼两条 1600 吨/日扩产规划，预计将于 2025年中或下半年点火投产。虽然国际贸易政策存在不确定性，但考虑到海外玻璃供需仍然紧缺，叠加东南亚石英砂、纯碱成本更低的优势，预计公司海外产能盈利能力有望持续高于国内；4）公司多年保持稳健的财务状况和卓越的成本控制能力，资产负债率一直稳定在 50%左右，同时 ROE 长期保持在 10%以上，费用率、净利率等各项指标同样优于行业平均水平。盈利预测、估值和评级 预计公司 2024-2026 年营业收入分别为 239、298、377

4、 亿元，同比增长 11%、25%、26%，归母净利润分别为 35.1、46.3、60.6 亿元，同比增长 27%、32%、31%。考虑到公司业务模式稳定、龙头地位稳固，给予公司 2025 年 15 倍 PE，对应目标价为 29.61 元，维持“买入”评级。风险提示 下游装机需求低于预期、公司产能建设速度低于预期、光伏压延玻璃政策风险、原材料价格波动风险。新能源与电力设备组 分析师：姚遥（执业分析师：宇文甸（执业市价（人民币）：元目标价（人民币）：元 相关报告：福莱特公司点评：年产能投放加速，盈利有望超预期，福莱特公司点评：业绩超预期，盈利、现金流环比显著改善，福莱特公司点评：环比改善，海外产能

5、溢价明显，公司基本情况（人民币）项目 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元)15,461 21,524 23,883 29,846 37,691 营业收入增长率 77.44%39.21%10.96%24.97%26.28%归母净利润(百万元)2,123 2,760 3,509 4,626 6,060 归母净利润增长率 0.13%30.00%27.14%31.84%31.02%摊薄每股收益(元)0.99 1.17 1.50 1.97 2.59 每股经营性现金流净额 0.07 0.82 8.33 7.51 9.83 ROE(归属母公司)(摊薄)15.13%12.

6、42%14.26%16.25%18.05%P/E 33.69 22.75 12.37 9.38 7.16 P/B 5.10 2.83 1.76 1.52 1.29 来源：公司年报、国金证券研究所 02004006008001,0001,2001,40017.0021.0025.0029.0033.0037.00230807人民币(元)成交金额(百万元)成交金额福莱特沪深300福莱特年月日买入维持评级公司深度研究公司深度研究 敬请参阅最后一页特别声明 2 扫码获取更多服务 内容目录内容目录 1、光伏景气底部看龙头：福莱特.5 2、行业：政策端收紧行业扩产放缓，成本端下行盈利弹性可期.5 2.1