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1、本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 联想集团（0992.HK）深度报告 新征程 2024 年 07 月 29 日 联想集团：PC 时代王者，全栈智能加速转型。公司成立于 1984 年，作为PC 时代的王者，布局从云到端的全栈式 AI。公司核心业务分布在三大集团：IDG智能设备业务集团、ISG基础设施方案业务集团、SSG方案服务业务集团，FY2024 占收入比重为 73.12%、14.63%、12.25%。受 PC 行业需求下行及去库存影响，FY2024 公司营收和归母净利润分别为 568.63 和 10.11 亿美元，同比下降 8.21%、37%。公司

2、客户资源广泛，覆盖国内外知名互联网厂商、央国企及中小企业，如阿里巴巴、百度、微软、国家电网等。IDG：引领 PC 新一轮大成长周期。2020 年远程工作、在线教育的需求推动了 PC 销量的大幅上升；随着 22-23 年居家办公需求的减少，PC 进入漫长的去库周期，销量显著下滑。根据 IDC 数据，1Q24 PC 销量结束连续八个季度的同比下滑，去库结束，首次开启正增长，联想 2023 年 PC 市占率达 22.7%，连续多年蝉联全球出货量第一，行业地位稳固。AI PC 较好地满足了 To B 场景下对数据隐私化、定制化的需求，同时提高生产效率，或将在 2H24 迎来商用订单加速放量。公司在 A

3、I PC 领域占据先发优势，随着端侧模型 AI PC 的推出和高端化战略的稳步推进，或将引领 PC 行业开启新一轮大成长周期。ISG：AI算力王座筑基者。以ChatGPT为代表的大模型点燃AI算力需求，推动了全球对 AI 服务器需求的持续增长。根据 IDC 数据显示，2018 年全球服务器出货量约为 1175 万台，2022 年全球服务器出货量达 1371 万台，18-22年 CAGR 达 3.9%，市场对服务器需求逐年增加。联想深耕服务器领域，采取特色的 ODM+模式，在超算、液冷等领域具备深厚的技术积累及品牌认可度，为全球第三大 AI 基础设施提供商。公司推出适配 B200、GB200 芯

4、片的服务器，提前卡位下一代核心产品，有望在 2H24 实现较好的业绩贡献。SSG：利润增长引擎，加速全栈式 AI 布局。FY2024 公司方案服务业务集团运营利润率达 21.4%，显著优于其他业务集团，有力带动公司整体盈利能力的提升。AI 浪潮下，公司 SSG 业务实施“一擎三箭”战略，满足政企、中小企业、消费用户的智能化需求，助力客户实现 AI 的应用落地。投 资 建 议：我 们 预 计 公 司FY2025-FY2027将 实 现 营 收609.24/660.64/705.22 亿美元，实现归母净利润 12.15/15.47/19.03 亿美元，对应当前市值 PE 分别为 13/10/8 倍

5、，当前 PC 及服务器行业均已呈现明显底部复苏态势，联想全球首发 AI PC，有望领导行业开启全新上行周期；公司为全球服务器龙头，随着当前 AI 芯片供给紧张缓解，AI 服务器有望放量，带动盈利中枢上移。我们认为公司为 AI 浪潮下的核心标的，维持“推荐”评级。风险提示：PC 复苏不及预期、AI 芯片供应紧张、AI 发展不及预期 Table_Forcast 盈利预测与财务指标 项目/年度 FY2024A FY2025E FY2026E FY2027E 营业收入（百万美元）56,864 60,924 66,064 70,522 增长率（%）-8.2 7.1 8.4 6.7 归属母公司股东净利润（

6、百万美元）1,011 1,215 1,547 1,903 增长率（%）-37.1 20.3 27.3 23.1 每股收益（美元）0.08 0.10 0.12 0.15 PE 16 13 10 8 PB 2.9 2.6 2.3 2.0 资料来源：wind，民生证券研究院预测；（注：股价为 2024 年 7 月 29 日收盘价；汇率：美元：人民币/港币=1：7.26/7.81）推荐 维持评级 当前价格：10.06 港元 Table_Author 分析师 方竞 执业证书：S0100521120004 邮箱： 相关研究 1.联想集团（0992.HK）FY2024 业绩点评：FY4Q24 超预期，新财年