广发宏观：交易后半程2024年中期海外环境展望-240719（44页）.pdf

1、 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 本报告联系人：陈嘉荔 021-38003674 1 1/4444 Table_Page 宏观经济研究报告 2024 年 7 月 19 日 证券研究报告 广发宏观广发宏观 交易后半程交易后半程：2024 年年中期海外环境展望中期海外环境展望 分析师：分析师：郭磊 分析师：分析师：陈嘉荔 SAC 执证号：S0260516070002 SFC CE.no:BNY419 SAC 执证号：S0260523120005 021-38003572 021-38003674 请注意，陈嘉荔并非香港证券及期货事务监察委员会的注册持牌人，不可在香港从事受监管活动。报

2、告摘要报告摘要：2024 年上半年，全球经济年上半年，全球经济趋于稳定趋于稳定，OECD、IMF、世界银行、世界银行、Conference Board 均上调对均上调对 2024 年全球经年全球经济的预期，分别由济的预期，分别由前值的前值的 2.7%、3.1%、2.4%、2.5%提升至提升至 3.1%、3.2%、2.6%、3.1%。全球经济表现好于全球经济表现好于预期存在一系列背景：预期存在一系列背景：一是一是海外海外通胀压力缓解通胀压力缓解支撑消费；支撑消费；二是二是制造业制造业库存库存周期呈周期呈企稳企稳并有边际复苏迹象并有边际复苏迹象，带动带动全球贸易呈扩张特征，世行预计全球贸易呈扩张特

3、征，世行预计 2024 年全球贸易量增长年全球贸易量增长 2.5%（去年（去年 0.1%）；三是主要经济体三是主要经济体金融条件金融条件较较 2023年放松缓解利率敏感型部门压力；年放松缓解利率敏感型部门压力；四是四是财政赤字虽然没有进一步扩张但仍然保持高位财政赤字虽然没有进一步扩张但仍然保持高位。从结构来看，从结构来看，中美经济中美经济增速偏高增速偏高是全球经济韧性的主要驱动力是全球经济韧性的主要驱动力；欧洲和日本增长中枢偏低欧洲和日本增长中枢偏低。新兴市场新兴市场变化不大，变化不大，世行口径下除中国外世行口径下除中国外的新兴和发展中经济体（的新兴和发展中经济体（EMDE 国家国家）预期）预

4、期年度年度增长率为增长率为 3.5%（去年（去年 3.4%）。从 2024 年上半年的海外主要经济体的情况来看，一则劳动力市场韧性叠加通胀回落带动居民实际收入回升，消费支出超预期增长，美、欧、英居民实际收入同比增速均已转正，对应服务业 PMI 回到 50 枯荣线之上；日本实际收入同比虽仍为负值但持续回升。二则制造业库存周期呈企稳并有边际复苏迹象，带动全球贸易呈扩张特征，世行预计 2024 年全球贸易量增长2.5%（去年 0.1%）。美国方面，制造业底部企稳并初显复苏迹象，制造业库存同比增速由负转正，新订单亦小幅回暖，欧元区出口订单景气度虽仍处于低位但已自年初开始底部回升，对应美、欧、英、日制造

5、业 PMI 由收缩区间逐步恢复至扩张区间。三则，主要经济体金融条件较 2023 年放松，美欧央行货币政策的焦点从 2023 年的还要加息几次转变为对降息节奏和时点的讨论，带动美、欧、英银行借贷标准亦由紧转松，缓解利率敏感型部门压力。四则，财政赤字并没有因经济韧性而收缩，依然保持偏高位状态，没有对经济带来收缩效应。关于美国财政赤字持续扩张的原因，在前期报告美国财政可持续性探讨及其对资产的影响中，我们有详细探讨。2024 年上半年，年上半年，海外主要经济体通胀海外主要经济体通胀延续延续缓慢缓慢回落态势，其中包含需求脉冲减退；回落态势，其中包含需求脉冲减退；以及以及供应链继续正常化供应链继续正常化、

6、劳动力供给回升、劳动力供给回升、能源价格调整能源价格调整。超预期的是超预期的是美国核心通胀美国核心通胀今年一季度今年一季度短暂短暂反弹，反弹，导致美联储延后导致美联储延后降息时降息时点点，但并未改变，但并未改变其其通胀回落的通胀回落的整体整体趋势趋势。在平衡通胀和就业在平衡通胀和就业风险风险过程中，全球央行的重心过程中，全球央行的重心逐步向就业倾斜。逐步向就业倾斜。欧央行已在欧央行已在 6 月率先启动降息，月率先启动降息，我们预计我们预计英央行和美联储英央行和美联储可能分别在可能分别在 8 月和月和 9 月启动预防性降息月启动预防性降息。日本处于日本处于长周期利率政策转轨的过程长周期利率政策转