景津装备-公司研究报告-出海及配套装备为新动力关注高股息价值-240624（24页）.pdf

1、 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 1 1/2424 Table_Page 公司深度研究|环保 证券研究报告 景津装备（景津装备（603279.SH）出海及出海及配套配套装备为新动力，装备为新动力，关注高股息价值关注高股息价值 核心观点核心观点：技术壁垒打造高护城河，下游拓展推动技术壁垒打造高护城河，下游拓展推动营收业绩高成长营收业绩高成长。公司为国内压滤机行业龙头，凭借其技术优势（根据 2022 年董事长在砂石协会发言，压滤机平均 2 万多个零部件，公司自制率达 93%），以保证产品质量、稳定性和性价比。根据历年财报，公司下游从环保逐步拓展至矿物加工、新能源等（23 年矿物及加工

2、/新能源及材料/环保营收占比分别为27%/27%/26%），2014-23 年营收/归母净利润 CAGR 达 13%/23%。成长性隐忧？成长性隐忧？市场担忧伴随新能源投资增速的下滑，公司成长性将受影响，但我们认为出海及配套装备有望成为新动力。（1）出海出海：海外市场空间更大（根据财报，海外同行安德里茨公司的过滤分离业务 23 年订单量近 13 亿欧元，而 23 年公司海外业务营收仅为 3.18 亿元人民币。且公司境外业务毛利率平均高于国内近 20pct，出海将带动公司利润更快增长。（2）配套配套装备装备：根据关于投资项目变更暨项目进展的公告、关于投资建设过滤成套装备产业化项目公告 等，两期项

3、目达产后预计贡献营业收入 29.4 亿元、净利润 4.16 亿元。分红比例高且持续提升，分红比例高且持续提升，关注高股息价值关注高股息价值。根据历年财报，公司历史现金流均表现优秀，1822 年平均净现比在 0.91.33，23 年公司收款承兑汇票增加等导致现金流承压、净现比仅为 0.27，24Q1 情况有所缓解、达0.35。根据Wind公司202023年分红率为56%/51%/69%/61%，股息率（当年现金分红总额/当年年末市值）为 3.8%/1.7%/3.4%/4.8%。盈利预测盈利预测与投资建议与投资建议。预计公司 2024-2026 年归母净利润分别为11.30/12.44/13.51

4、 亿元，对应最新 PE 分别为 11.52/10.47/9.64 倍。作为压滤机行业龙头，持续拓张下游应用场景，参考同业给予公司 24年 15xPE 估值，对应合理价值为 29.41 元/股，维持“买入”评级。风险提示风险提示。政策不及预期、原材料价格波动、竞争格局、技术风险等。盈利预测：盈利预测：2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元）5682 6249 6865 7209 7604 增长率（%）22.2%10.0%9.9%5.0%5.5%EBITDA（百万元）1156 1437 1605 1760 1894 归母净利润（百万元）834 1008 113

5、0 1244 1351 增长率（%）28.9%20.9%12.1%10.1%8.6%EPS（元/股）1.49 1.78 1.96 2.16 2.34 市盈率（P/E）19.79 12.42 11.52 10.47 9.64 ROE（%）20.8%22.2%22.2%21.8%21.3%EV/EBITDA 12.98 7.73 7.34 6.66 6.07 数据来源：公司财务报表，广发证券发展研究中心 公司评级公司评级 买入买入 当前价格 22.59 元 合理价值 29.41 元 前次评级前次评级 买入买入 报告日期 2024-06-24 基本数据基本数据 总股本/流通股本（百万股）576.54

6、/572.05 总市值/流通市值（百万元）13024/12923 一年内最高/最低（元）31.89/17.29 30 日日均成交量/成交额（百万）3.02/66.47 近 3 个月/6 个月涨跌幅（%）10.20/11.99 相对市场表现相对市场表现 分析师：分析师：郭鹏 SAC 执证号：S0260514030003 SFC CE No.BNX688 021-38003655 分析师：分析师：荣凌琪 SAC 执证号：S0260523120006 021-38003800 请注意，荣凌琪并非香港证券及期货事务监察委员会的注册持牌人，不可在香港从事受监管活动。相关研究：相关研究：景津装备（6032