伊顿-美股公司研究报告-全球电力设备龙头下游需求高景气-240624（29页）.pdf

1、 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。1 证券研究报告 伊顿伊顿(ETN US)全球电力设备龙头，下游需求高景气全球电力设备龙头，下游需求高景气 华泰研究华泰研究 首次覆盖首次覆盖 投资评级投资评级(首评首评):):增持增持 目标价目标价(美元美元):):343.00 2024 年 6 月 24 日美国 电气设备电气设备 全球电力设备龙头受益于下游高景气，给予目标价全球电力设备龙头受益于下游高景气，给予目标价 343 美元美元 公司是全球电力设备龙头，亦是航空航天和车辆关键零部件头部供应商。受益于新能源消纳、电网老化及电力紧缺，海外电力设备有望维持长周期景气。公司深耕美

2、国市场，具有强大的分销网络和丰富的产品矩阵，在美国本土具备完整产业链，可充分享受 IRA 补贴福利。公司作为全球电力设备龙头将充分受益于海外电力设备高景气周期，业绩实现稳健增长，我们预计公司24-26 年 归 母 净 利 润 3815/4333/4835 百 万 美 元，对 应 EPS 为9.54/10.84/12.09 美元，我们采用相对估值法，可比公司 2024 年彭博平均一致预期 PE 为 27 倍。考虑到公司新建产能持续落地，盈利能力较强的北美市场营收占比有望持续提升，给予公司 2024 年 36 倍 PE 估值，对应目标价为 343 美元/股，首次覆盖，给予“增持”评级。海外电力设备

3、有望维持长周期景气海外电力设备有望维持长周期景气 新能源消纳、发达国家电网老化更新、制造业回流及数据中心发展可能带来超预期电力需求是海外电网投资维持高景气度的四大因素。海外政策加码，美国陆续出台 IRA、IIJA 等法案为电网投资提供超 450 亿美元的政府基金；欧盟出台欧洲电网行动计划，预计 2020-2030 年投资 5840 亿欧元用于电网升级改造。根据 IEA 预测，2023-2030 年全球电网年均投资额为 5000亿美元，2022-2030 年 CAGR 达 12%。欧美电力企业资本支出与海外电力设备龙头新增订单分别从需求和供给维度验证海外电力设备高景气。欧美电力企业上调未来 3-

4、5 年电网投资规划，Duke Energy、Exelon、AEP、Enel最新电网投资规划较前一期规划上调了 32%/12%/5%/24%。海外电力设备龙头如 ABB、伊顿、西门子能源 24Q1 新增订单同比增长 8%/27%/33%。产品产品+渠道构筑核心优势，渠道构筑核心优势，加速布局美国产能加速布局美国产能 公司产品线和服务覆盖多个关键市场领域，包括数据中心、公用事业、工业、商业及住宅建筑等，为客户提供系统解决方案。公司深耕北美市场，2021-2023 年电气（美洲）收入占比分别为 37%/41%/44%。公司渠道优势显著，70%销售额通过分销商实现。截至 2024Q1 末，美国已宣布大

5、型项目超过 1.2 万亿美元，电气设备价值量占比 3-5%，已启动项目占比 16%，公司中标率 40%。公司加速布局美国产能，可充分享受 IRA 补贴福利，我们认为随着美国市场营收占比提升，毛利率有望进一步升高。风险提示：政策支持不及预期，市场竞争加剧，产能投放不及预期。研究员 申建国申建国 SAC No.S0570522020002 +(86)755 8249 2388 研究员 边文姣边文姣 SAC No.S0570518110004 SFC No.BSJ399 +(86)755 8277 6411 研究员 周敦伟周敦伟 SAC No.S0570522120001 +(86)21 2897

6、2228 基本数据基本数据 目标价(美元)343.00 收盘价(美元 截至 6 月 21 日)320.06 市值(美元百万)127,960 6 个月平均日成交额(美元百万)597.57 52 周价格范围(美元)189.89-345.19 BVPS(美元)47.66 股价走势图股价走势图 资料来源：S&P 经营预测指标与估值经营预测指标与估值 会计年度会计年度 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入(美元百万)20,752 23,196 25,124 27,015 28,848+/-%5.73 11.78 8.31 7.53 6.78 归属母公司净利润(美元百万)2,4