康恩贝-公司首次覆盖报告：冬去春已来大品牌大品种领航发展-240529（21页）.pdf

1、请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 Table_MainInfo 公司研究/医药与健康护理/中药 证券研究报告 康恩贝康恩贝（600572）公司研究报告）公司研究报告 Table_InvestInfo 首次覆盖：冬去春已来，首次覆盖：冬去春已来，大品牌大品种领航发展大品牌大品种领航发展 Table_Summary 投资要点：投资要点：国企混改已现成效，困境反转迈入稳定增长期。国企混改已现成效，困境反转迈入稳定增长期。康恩贝专注于医药健康领域，主要从事药品及大健康产品的研发、制造和销售，曾通过并购尝试拓展相关业务领域，使得公司业绩 2019 年起出现较大波动，自实施混改以来，公司聚焦中药大健

2、康发展战略，持续推进资源整合协同工作：一方面，公司推动非主业非优势、低效无效资产的处置，另一方面，公司进行业务整合，促进中药大健康产业的升级转型和创新。2023 年，公司业绩已基本恢复到了历史最高水平，实现营业收入 67.33 亿元（+12.20%），扣非归母净利润 5.54 亿元（+14.60%）。我们认为当下公司减利风险因素已基本出清，业务结构持续优化，主业盈利已进入稳定阶段。焕新做大老品牌，创新培育新品牌。焕新做大老品牌，创新培育新品牌。公司坚守中药大健康核心业务的产业发展战略，和以全品类中药产品为主体，以特色化学药品、特色健康消费品为两翼的“一体两翼”产品业务定位。公司在经营发展中注重

3、品牌建设，目前已培育形成多个知名品牌及其系列产品，形成了品牌森林策略。2023 年公司销售过亿元品种系列共 17 个，较上年增加 2 个，合计实现销售收入 46.19 亿元（+12.93%），占公司总营收比重为 68.6%。公司将建优产品矩阵，除继续夯实康恩贝肠炎宁系列 10 亿级销售规模外，力争 2 个品牌系列产品实现销售5-10 亿级、5-6 个产品实现销售 2-5 亿级。同时，通过加大品牌延伸，将品牌及产品从疾病治疗向保健预防发展。内生外延共发力，整合资源提效能。内生外延共发力，整合资源提效能。内生方面，公司将进一步推进无效资产的处置和对控股子公司全资化等工作，整合资源，提质增效，同时围

4、绕创新主线，加大研发投入，聚焦重点项目创新性研究和中药大品种的二次开发及循证医学研究，加强研发创新平台建设。外延方面，根据战略规划，公司将在中药大健康企业中积极寻求并购机会，同时聚焦优势治疗领域及细分赛道，引进具有临床价值和市场需求的潜力大品种。盈利预测：盈利预测：我们预计公司 2024-2026 年的归母净利润分别为 7.47 亿元、8.37亿元、9.56 亿元，对应 EPS 分别为 0.29 元、0.33 元、0.37 元。公司通过“瘦身强体”行动优化资产、提质增效，在大品牌大品种工程拉动下稳定增长。参考可比公司，我们给予公司 2024 年 25X PE，对应目标价 7.27 元，首次覆盖

5、给予“优于大市”评级。风险提示：风险提示：行业政策变化的风险，研发创新的风险，原材料的价格波动风险，市场竞争加剧的风险。主要财务数据及预测主要财务数据及预测 Table_FinanceInfo 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元)6000 6733 7533 8421 9407 (+/-)YoY(%)-8.6%12.2%11.9%11.8%11.7%净利润(百万元)358 592 747 837 956 (+/-)YoY(%)-82.2%65.2%26.3%12.0%14.3%全面摊薄 EPS(元)0.14 0.23 0.29 0.33 0.37 毛利率(

6、%)59.3%58.5%59.1%59.0%59.0%净资产收益率(%)5.2%8.4%10.3%11.0%11.8%资料来源：公司年报（2022-2023），HTI 备注：净利润为归属母公司所有者的净利润 公司研究康恩贝（600572）2 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 目目 录录 1.专注医药健康领域，国资入主后业务结构持续优化.5 1.1 逐步剥离非核心业务，聚焦中药大健康.5 1.2 困境反转，业绩迈入稳定增长期.8 2.一体两翼产品业务定位，品牌森林策略效果显著一体两翼产品业务定位，品牌森林策略效果显著.12 2.1 全品类中药：持续加大品牌建设，挖掘大品种优势全品类中药：持