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1、摩托车行业专题：从海外摩托车公司财报看2024年发展趋势证券研究报告证券研究报告 行业动态行业动态发布日期：2024年5月26日本报告由中信建投证券股份有限公司在中华人民共和国（仅为本报告目的，不包括香港、澳门、台湾）提供。在遵守适用的法律法规情况下，本报告亦可能由中信建投（国际）证券有限公司在香港提供。请务必阅读正文之后的免责条款和声明。分析师：马分析师：马王杰王杰SAC 编号：S1440521070002研究助理：吕育儒研究助理：吕育儒 2核心观点核心观点：海外摩托车企业陆续披露2024Q1财报，两轮车领域的新兴市场需求表现优于欧美，日本和印度企业实现增长，欧美品牌短暂承压，同时海外消费升

2、级趋势显著，推动单价和利润率提升；四轮车领域由于此前库存水平较高且需求较弱，头部厂商促销导致利润率下滑，但当前需求企稳且高端细分市场持续增长，后续库存和需求有望持续改善。展望2024年，两轮车和四轮车的需求均维持平稳，并且结构升级趋势延续，中国摩托车企业的份额和利润率有望提升。两轮车：新兴市场需求增长，海外呈现结构升级趋势。从需求端看，新兴市场需求增长，欧美通胀导致需求下滑，因此2024Q1本田、雅马哈、川崎、铃木等日系品牌，以及英雄等印度品牌普遍实现量额增长，而欧美品牌短暂承压。从结构端看，海外摩托车市场消费升级，中大排量及高端车型需求增长，产品结构优化推动单价及单台利润提升，海外企业利润率

3、普遍优化。展望2024年，欧美及新兴市场需求有望保持稳定增长，日本企业预期在欧洲等成熟市场实现个位数以上的增长，在亚太等新兴市场维持稳定增长趋势，欧美企业受日本、中国品牌抢占份额的影响，预期销售规模仍会下滑。中国出口，亚非拉地区的燃油、越野摩托车出口数量占比接近90%，并且出口结构持续改善，中国摩托车企业有望享受新兴市场需求增长以及海外消费升级红利。四轮车：需求复苏库存下降，高端市场存在增量机会。从需求端看，欧美行业需求企稳且逐步回升，主要系各品牌进行促销，出现量增价降，头部厂商收入、利润普遍下滑。从库存端来看，当前北极星经销商库存持平，随着2024Q1各品牌促销活动的持续进行，行业渠道库存有

4、望回归健康水平。从结构端看，UTV/SSV销量增速及占比提升，未来全球全地形车市场主要由高端产品驱动增长，北极星、庞巴迪等北美龙头品牌占据产品和渠道优势，随着日本、中国品牌加大高端市场布局，产品结构和利润率有望持续优化。展望2024年，头部厂商预计全地形车市场恢复复苏趋势，并且UTV车型将表现强劲，头部厂商迭代产品，川崎的墨西哥工厂开始批量生产，产能从5万辆翻倍至10万辆，2024财年量额目标增长60%左右。中国出口，欧美出口数量占比超过70%，欧洲出口连续增长，北美开始补库，同时出口均价整体提升反映海外结构升级趋势，中国摩托车企业的出口规模及结构有望逐季提升。投资建议：动力运动行业处于增长快

5、车道，消费升级、休闲娱乐需求增加助推全地形车、中大排量摩托车产品渗透，中国摩托车企业近年来产品力提升，性价比优势明显，有望抢占海外市场份额，产品结构不断优化，市占率与利润率持续提升。推荐全地形车出口龙头、中大排量摩托车领导者春风动力，推荐具有美国本土化运营和成本控制优势的涛涛车业，关注海外布局理顺和开拓第二增长曲线的钱江摩托。风险提示：海外需求不及预期、运费及汇率波动风险、贸易摩擦及加征关税风险。汇报内容01.两轮车：新兴市场需求增长，海外呈现结构升级趋势02.四轮车：需求复苏库存下降，高端市场存在增量机会03.投资建议与风险提示 总结：2024Q1日本和印度企业销售增长，结构改善推动利润率提

6、升资料来源：各公司财报，中信建投日本和印度企业增长，欧美品牌下滑。受益于汇率变化及新兴市场需求增长，日系品牌在海外市场攻城掠地，印度品牌在当地市场持续增长，2024Q1收入普遍同比增长10%+，同时新品放量及结构优化推动单价及单台利润提升。欧美通胀加剧导致需求下滑，当地品牌摩托车销售普遍承压，但产品结构优化也推动利润率改善，抵消单价下滑的影响。产品结构优化，单车盈利能力增强。受益于海外消费升级与高端产品需求增长，单价与利润率持续提升。图：雅马哈摩托车收入及经营利润率变化表：海外厂商2024Q1摩托车业务情况海外厂商收入YOY销量YOY均价YOY单台利润YOY本田22%20%1%7%铃木24%-