通信行业光模块产业2023年年报及2024年一季报综述：800G夯实行业拐点1.6T绘就成长蓝图-240506（20页）.pdf

1、 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 行行业业 研研 究究 行行业业跟跟踪踪 报报告告 证券研究报告证券研究报告 industryId 通信通信 推荐推荐 (维持维持 ）relatedReport 相关报告相关报告 【兴证通信】周观点：海外大厂 AI 投入超预期2024-04-28 【兴证通信】为什么又到了光模块战略看多的关键时点？2024-04-26 【兴证通信】如何看国内光模块上游投资机会？2024-04-22 emailAuthor 分析师：分析师：章林章林 S0190520070002 代小笛代小笛 S0190521090001 仇新宇仇新宇

2、S0190523070005 朱锟旭朱锟旭 S0190524040001 assAuthor 研究助理：研究助理：许梓豪 王灵境 投资要点投资要点 summary 回顾与展望：回顾与展望：2023 年需求波动下行业整体短期承压，年需求波动下行业整体短期承压，2024Q1 随着随着 400G/800G加速放量下环比迎明显拐点加速放量下环比迎明显拐点，龙头效应推动行业集中度持续提升，龙头效应推动行业集中度持续提升：2023 年年，随着 5G 基站建设进入中后期，运营商 5G 建设投入减少，电信市场光模块需求较 2022 年出现较明显下滑；且数通市场进入由 400G 升级到 800G光模块的过渡阶段

3、，2023 年光模块产业链整体营收同比-5.2%至 429.60 亿元；在利润端，随着海外 800G 产品及国内 400G 产品的逐步升级放量，光模块产品结构进一步优化以显著提升盈利能力，2023 年光模块产业链整体归母净利润同比 5.1%至 54.82 亿元，同比增速显著高于收入端。2024 年一季度年一季度，受到 AI 浪潮驱动 400G/800G 放量爆发，光模块行业需求修复，产业链整体实现收入 123.16 亿元，同比+33.4%，但在春节放假及大客户价格年降落地执行的影响下，收入环比-4.5%，略有下滑。在利润端，由于高速产品供给紧平衡，公司产能利用率提升推动盈利能力持续改善，202

4、4Q1 产业链归母净利润创历史新高，实现 20.70 亿元，同比+91.4%、环比+27.7%。分公司来看，分公司来看，以中际旭创、新易盛、天孚通信为代表的三家龙头公司经营趋势显著优于行业平均水平，且集中度进一步提升，且该三家公司在基金持仓高配置比例下仍受欢迎。展望未来，展望未来，光模块产业链投资策略应聚焦于光模块产业链投资策略应聚焦于 1.6T 光模块时代加速来临以打开光模块时代加速来临以打开增长天花板，深度挖掘有望受益于增长天花板，深度挖掘有望受益于 1.6T 升级的核心标的。升级的核心标的。产业链多环节进度明确，产业链多环节进度明确，Scaling Laws 法则下，法则下，1.6T 时

5、代加速来临时代加速来临：影响光模块放量的产业链关键环节主要有：光模块本身光芯片、电芯片，以及对应配套交换机芯片进度。目前光模块自身的单波 200G 光、电芯片已经较为成熟；交换机对应 SerDes 过去被认为是产业链升级瓶颈，但在 3 月份英伟达已经推出全球首款 200G SerDes、适配 1.6T 光模块的交换机，产业链最后一块“拼图”完成，1.6T 放量在即。英伟达推出高性价比的 GB200 服务器后，大客户采购意愿强，该 GPU 芯片未来标配 800G 网卡，对应适配 1.6T 光模块，在Scaling Laws 推动集群规模提升下，万卡以上集群或为未来主流方案，大集群下 GPU 与光

6、模块配置比例保持稳定，在谨慎配比关系下，1.6T 光模块明年亦有望实现 500 万只以上出货，未来空间广阔。AI 资本开支大幅提升，光模块高增确定性强资本开支大幅提升，光模块高增确定性强：云厂商资本开支同比大幅提升，持续上修未来 Capex 指引，Google 全年资本开支同比增长有望超 50%，印证海外产业链高涨需求；市场关于海外云厂商资本开支增长压力的担忧逐步消除，1.6T 高增的压制因素初步消除。AI 投入信心强劲，对应光模块需求高增长确定性强。投资逻辑与标的推荐：投资逻辑与标的推荐：产业链多环节验证下 1.6T 逐步成熟，GB200 高性价比优势突出，明年需求有望超预期，对应标配 1.