国防军工行业2023年报及2024年一季报总结：船舶板块增速领先板块改善趋势可期-240505（27页）.pdf

1、 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 1 1/2727 XmTable_Page 深度分析|国防军工 证券研究报告 国防军工行业国防军工行业 2023 年报及年报及 2024 年年一一季报总结季报总结 船舶板块增速领先船舶板块增速领先，板块改善趋势板块改善趋势可期可期 核心观点核心观点：2023 年受装备采购节奏、人事调整等多因素影响，军工板块业绩增速年受装备采购节奏、人事调整等多因素影响，军工板块业绩增速仍维持低位。仍维持低位。以国防军工（申万）成分股为参考，选取 139 只样本股做整体分析。（1）成长性，板块 23 全年实现营收同比增长 11.38%，归母净利润同比增长1.80%

2、；（2）盈利能力，23年板块毛利率达20.04%（YOY-0.15pcts），与上年同期基本持平，期间费用率有所上升，净利率维持 2019 年以来中等水平；（3）营运能力及现金流，23 年存货周转加快，应收账款周转阶段性承压。24Q1 板块营收、归母净利润同比增速分别达 8.70%、-17.09%，板块毛利率有所下滑，期间费用率为20Q1 以来最低水平，但利润端仍同比回落明显。装备建设需求驱动板块下游景气确定性仍较高，随装备采购逐步落地、交付及确认收入恢复，叠加国企改革持续深化、专业化整合及供应链改革等多维度提质增效，24 年板块业绩、盈利能力、营运能力有望呈现季度改善趋势。细分板块细分板块，

3、船舶、航空板块财务“三张表”表现，船舶、航空板块财务“三张表”表现相对更相对更优。优。（1）成长性，受益于全球民用船舶订单及交付景气逐步提升、航空装备建设需求稳定性，23 年船舶、航空营收增速领先，达 23.79%、16.10%；船舶、航空归母净利润同比增长 544.56%、12.37%，航天、陆装及军工电子归母净利润分别同比下滑 50.08%、29.52%、24.84%；（2）盈利能力，23 年多数领域毛利率水平维持稳定，陆装毛利率创近五年新高；除船舶外，各板块期间费用率有所上升；（3）营运能力，船舶、航空板块存货周转加快、应收账款周转率小幅下降，其他领域营运能力短期承压。主动型基金重仓持仓

4、偏好估值匹配度佳，赔率较高、主动型基金重仓持仓偏好估值匹配度佳，赔率较高、业绩景气度高及业绩景气度高及新赛道相关标的。新赛道相关标的。2024Q1 末主动型基金国防板块重仓占比达 3.05%，环比 2023Q4 下滑 0.8%，剔除船舶重点个股后仅为 2.39%。板块持仓处于历史底部区间。船舶、低空经济相关标的 2024Q1 受基金关注度提升，环比基金持仓市值增加值及重仓持仓基金增加数最大。优选优选：“确定性”溢价看赔率，关注：航发动力、航发控制、中航沈飞、中直股份、紫光国微（电子联合覆盖）、中航重机、中航光电、中航西飞、航天电器、中航高科、北方导航、航宇科技、菲利华、鸿远电子、图南股份；“成

5、长性”溢价看渗透率，关注：中科星图（计算机联合覆盖）、中国动力、光威复材、航亚科技、东华测试（机械联合覆盖）、铂力特（机械联合覆盖）、国博电子（电子联合覆盖）、七一二、华秦科技、钢研高纳、海格通信、国睿科技、中国海防、高华科技（电子联合覆盖）、臻镭科技、湘电股份。风险提示风险提示：装备交付低预期；政策调整风险；财务数据解释偏差等。备注：备注：本文如无特别说明，数据来源均为 wind 数据和公司财报。行业评级行业评级 买入买入 前次评级 买入 报告日期 2024-05-05 相对市场表现相对市场表现 分析师：分析师：孟祥杰 SAC 执证号：S0260521040002 SFC CE No.BRF

6、275 010-59136693 分析师：分析师：吴坤其 SAC 执证号：S0260522120001 SFC CE No.BRT139 010-59136691 分析师：分析师：邱净博 SAC 执证号：S0260522120005 010-59136685 请注意，邱净博并非香港证券及期货事务监察委员会的注册持牌人，不可在香港从事受监管活动。相关研究：相关研究：国防军工行业:C919 批产节奏和机队渗透率有望加速，板块景气向上可期 2024-04-28 国防军工行业:强调新质生产力与新质战斗力，板块景气向上可期 2024-04-21 国防军工行业:航天科工董事长任命，板块景气趋势改善值得期待