比亚迪-公司深度研究系列1：DM5.0新品大年未被充分认知24年销量持续性可验证-240413（34页）.pdf

1、 请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分 Table_Title 评级：评级：买入买入（首次）（首次）市场价格：市场价格：210.6 元元 分析师：何俊艺分析师：何俊艺 执业证书编号：执业证书编号：S0740523020004 分析师：刘欣畅分析师：刘欣畅 执业证书编号：执业证书编号：S0740522120003 分析师：毛分析师：毛玄玄 执业证书编号：执业证书编号：S0740523020003 Table_Profit 基本状况基本状况 总股本(百万股)2,911 流通股本(百万股)1,164 市价(元)210.60 市值(百万元)613,087 流通市值（百万元）

2、245,194 Table_QuotePic 股价与行业股价与行业-市场走势对比市场走势对比 公司持有该股票比例 公司盈利预测及估值公司盈利预测及估值 指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元）424,061 602,315 803,920 956,010 1,137,010 增长率 yoy%96.2%42.0%33.5%18.9%18.9%净利润（百万元）16,622 30,041 37,540.1 47,630.0 54,410.0 增长率 yoy%445.9%80.7%25.0%26.9%14.2%每股收益（元）5.71 10.32 12.90

3、16.36 18.69 每股现金流量 48.38 58.30 60.84 58.74 67.91 净资产收益率 14%20%20%20%19%P/E 36.9 20.4 16.3 12.9 11.3 P/B 5.5 4.4 3.5 2.8 2.2 备注：数据统计截至 2024 年 04 月 12 日收盘价 报告摘要报告摘要 公司作为当前国内乘用车市场市占率第一的车企，可选择的研究主题众多，如高公司作为当前国内乘用车市场市占率第一的车企，可选择的研究主题众多，如高端化、出口、智能化等。而本篇报告作为我们公司深度研究系列的第一篇，将主端化、出口、智能化等。而本篇报告作为我们公司深度研究系列的第一篇

4、，将主要针对当前市场关注的要针对当前市场关注的 2024 年公司销量持续性问题进行探究。年公司销量持续性问题进行探究。当前市场对公司新品周期存在认知差，公司当前市场对公司新品周期存在认知差，公司 2024 年真正的新品周期并非荣耀版年真正的新品周期并非荣耀版车型车型，而是以而是以 DM5.0 为代表的新一为代表的新一代代车型。车型。短期内公司通过荣耀版车型调价促进销量提升，导致市场认为荣耀版车型即公司今年的新品，并对公司全年销量可持续性产生担忧。但当前荣耀版车型的本质并非 2024 年新品周期产品，而是自 2021 年起以 DMi 为代表的上一轮产品周期的尾声车型。公司真正的产品周期将从 4

5、月起以秦 L（搭载 DM5.0）为代表的新品开启。因此我们认为，2024 年是公司新品大年，荣耀版之后的这一轮新产品周期将为公司全年销量带来持续性，这一点当前并未被市场充分认知。在公司纯电在公司纯电+插混双轮驱动的产品矩阵中，为何当前相比纯电更需要关注插混？插混双轮驱动的产品矩阵中，为何当前相比纯电更需要关注插混？行业维度看，我们以中期视角的整车研究框架进行探究，可得出结论插混赛道是当前的最优赛道（基于空间和胜率两个维度分析）；公司维度看，首先公司在插混领域深耕多年，插混车型是公司销量基本盘且相较于纯电车型多处于更高的价格带区间，其次插混产品也曾是公司估值的锚，通过走量贡献利润提估值的逻辑带动

6、公司股价在 2021 年上涨。因此我们认为在今年 DM5.0 插混带动的新一轮产品周期促进下，公司新车放量有望带来新一轮估值中枢上移。公司插混车型（当前公司插混车型（当前 DMi&后续后续 DM5.0）面对合资品牌及自主友商竞品时如何保）面对合资品牌及自主友商竞品时如何保持优势？持优势？公司插混车型面对的竞品可分为两类。插混轿车产品主要面对合资燃油轿车竞争，我们认为公司面对合资燃油轿车的优势主要在配置上显著高于竞品带来的性价比+通过插混系统带来的更低油耗戳中消费者痛点；插混 SUV 产品主要面对自主品牌插混 SUV 竞争，我们认为公司面对自主插混 SUV 的优势主要在长期在插混赛道的布局带来的