存储行业专题研究：从Astera Labs招股书和信骅业绩会我们读出了什么？-240413（20页）.pdf

1、本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 存储行业专题研究 从 Astera Labs 招股书和信骅业绩会，我们读出了什么？2024 年 04 月 13 日 “专注互连方案”，旨在解决 AI 运力瓶颈。AI 算力迎来飞速发展大时代，数据传输（“运力”）和存储（“存力”）也需要与之协调发展。目前 GPU、CPU 等芯片互联中除采用 PCIe、以太网和 CXL 等行业标准协议外，还有英伟达等厂商所采用的 NVLink 等特定协议。Astera Labs 推出 Aries、Taurus 和 Leo 三大产品线，针对行业标准协议，可增强 AI 运算中数据传输速度，解

2、决“运力”瓶颈。近年来，公司营收实现高速增长，自 2021 年的 3480 万美元快速增长至 2023年的 1.16 亿美元，且毛利率高达 70%左右。客户基本覆盖英伟达、亚马逊、Advanced Micro Devices、英特尔等数据中心领域龙头和 OEM 厂商。PCIe Retimer 解决总线传输过程中的信号衰减。PCIe Retimer 较强的信号恢复能力，性价比较高，或为解决 PCIe 总线传输中信号衰减问题的最优方案。ABI Research 预计，数据中心的 PCIe 连接解决方案市场规模将从 2023 年的 41亿美元增长到 2027 年的 66 亿美元。Astera Lab

3、s 最先推出并量产 PCIe5.0 Retimer，其 Aries 产品线现已发展到第二代，包括支持 PCIe 4.0、PCIe 5.0 和CXL 1.1 的多款产品；澜起科技是全球可量产 PCIe 5.0 Retimer 的唯一中国大陆供应商，目前公司已成功导入境内外主流云计算/互联网厂商的 AI 服务器采购项目。2024 年 Q1，公司的 PCIe Retimer 芯片单季度出货量约为 15 万颗。CXL 可实现内存池化，上游控制器有望迎来高速增长。CXL 一开始可视为PCI-e 技术的再提高版本，自 2.0 版本开始，更可实现内存池化，提高内存使用率。目前虽然仅有不到 10%的 CPU

4、与 CXL 标准兼容，但 Yole 预测 2027 年 CXL功能将接近 100%，Astera Labs 预计 CXL 内存控制器的市场规模将从 2023 年的 2.65 亿美元增长到 2027 年的 44 亿美元。Astera Labs 自 2022 年推出 Leo内存控制器，澜起科技也于 2022 年 5 月发布全球首款 CXL 内存扩展控制器芯片（MXC 芯片），并于 2023 年 8 月成为全球首家进入 CXL 合规供应商清单的MXC 芯片厂家。信骅业绩指引积极，下游服务器需求升温。信骅于法说会上表示，2024 年Q1 营收预计将环比持平，Q2 营收有望环比增长，系因服务器市场的持续

5、回温。信骅认为，英伟达下半年发布新一代 AI 服务器 GB200，云厂商短期延缓老版 AI服务器采购，将预算给到通用服务器，看好 Q2 乃至 Q3 通用服务器出货表现。澜起科技和聚辰股份作为服务器产业链上游，且受益于 DDR5 加速渗透，出货量同样有望持续迎来好转。投资建议：Astera Labs 被美股投资人给予较高估值，系因看好 PCIe Retimer、CXL 控制器等高成长性。我们同样看好国内公司澜起科技在该领域潜力。此外，近期信骅对 24 年服务器市场指引积极。我们认为叠加 DDR5 加速渗透，澜起科技和聚辰股份业绩高增可期。建议关注：澜起科技、聚辰股份。风险提示：电子行业周期复苏不

6、及预期；DDR5 渗透不及预期；汇率波动。重点公司盈利预测、估值与评级 代码 简称 股价（元）EPS（元）PE（倍）评级 2023A 2024E 2025E 2023A 2024E 2025E 688008 澜起科技 47.94 0.40 1.24 2.04 121 39 24 推荐 688123 聚辰股份 51.6 0.63 2.03 2.83 81 25 18 推荐 资料来源：Wind，民生证券研究院预测;（注：股价为 2024 年 4 月 12 日收盘价）推荐 维持评级 分析师 方竞 执业证书：S0100521120004 邮箱： 分析师 童秋涛 执业证书：S0100522090008