甘李药业-公司研究报告-国产三代胰岛素领先者主业稳健出海打造第二增长曲线-240412（39页）.pdf

1、 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 证券研究报告|首次覆盖报告 2024 年 04 月 12 日 甘李药业甘李药业（603087.SH）国产三代胰岛素领先者，国产三代胰岛素领先者，主业主业稳健稳健，出海，出海打造打造第二增长曲线第二增长曲线 核心核心投资逻辑投资逻辑：我们认为，胰岛素集采续约后竞争格局将迎来 3 年左右的稳定期，且本次规则整体温和，公司胰岛素主业风险出尽，同时公司积极推进生物类似物出海，海外放量可期，第二增长曲线雏形已现。此外，公司于 2024 年推出第二轮股权激励计划，目标较高，彰显发展信心。国产国产三代胰岛素三代胰岛素领先者领先者，集采续标，集采续标落地落地

2、利空出尽。利空出尽。2021 年国家专项胰岛素集采中，公司全线 6 款胰岛素产品高顺位中标，助力销量迅速增长。2023H1，公司实现扭亏为盈，营收同比+47.31%，国内制剂销量同比+104.75%，其中速效和预混胰岛素销量同比+167.97%，以价换量效果显著。2024 年 3 月，胰岛素集采续约文件发布，整体规则温和，公司重点品种（如甘精）有望提价，且本次标期将至 2027 年底，国内主业稳健。生物类似物生物类似物出海出海积极推进积极推进，打造第二增长曲线打造第二增长曲线。2018 年公司正式携手山德士，2017-2022 年国外收入翻了 6 倍，2022 年占比达 16.12%。2023

3、年公司甘精、赖脯和门冬胰岛素等三款生物类似物的上市申请先后获美国FDA、欧洲 EMA 正式受理。借助山德士渠道，公司欧美等海外市场放量有望。在全球其他新兴市场，公司已在巴西中标 134 万支胰岛素配量，且有望占据俄罗斯 50%的市场份额，国际市场版图持续拓展，海外战略持续深化。在研管线布局丰富，打造多极成长曲线。在研管线布局丰富，打造多极成长曲线。公司聚焦胰岛素主业，并积极向肿瘤及代谢病等新领域延伸。1）GLP-1 受体激动剂-GZR18：与人体内源性 GLP-1 同源性高达 94%，糖尿病肥胖治疗前景良好。2）第四代胰岛素类似物-GZR4：超长效胰岛素周制剂，中美临床试验同步推进，国内已推进

4、至临床 2 期。3）新型预混双胰岛素复方制剂-GZR101：能模拟生理性胰岛素分泌的双相模式。4）CDK4/6 抑制剂-GLR2007：用于治疗包括脑胶质瘤在内的多种晚期实体肿瘤，已获美国 FDA 孤儿药认证。5）司库奇尤单抗药生物类似物-GLR1023：用于治疗银屑病，国内竞争格局良好。股权激励目标较高，彰显未来发展信心。股权激励目标较高，彰显未来发展信心。2022 年推出第一轮股权激励计划，考核要求 2023-2025 年净利润达到 3 亿、6 亿、11 亿，同比增长168%、100%、83%。2024 年第二轮股权激励计划出台，考核要求 2024-2026 年净利润达到 6 亿、11 亿

5、、14.3 亿，同比增长 87.5%（2023 年净利润取业绩预告中值）、83.3%、30.0%。目标增速较高，彰显发展信心。盈利预测及投资评级：盈利预测及投资评级：我们预计公司 2023-2025 年归母净利润分别 3.46、6.68、11.08 亿元，对应 PE 分别为 76.0、39.4、23.7。制剂出海进展顺利，有望贡献可观收入增量，以及集采影响出清，公司业绩具较大向上弹性。我们看好公司发展，首次覆盖，给予“买入”评级。风险提示风险提示：集采降价风险；研发进度不及预期风险；出海进度不及预期风险。财务财务指标指标 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百

6、万元）3,612 1,712 2,449 3,208 4,122 增长率 yoy（%）7.4 -52.6 43.0 31.0 28.5 归母净利润（百万元）1,453 -440 346 668 1,108 增长率 yoy（%）18.0 -130.3 178.7 93.0 65.9 EPS 最新摊薄（元/股）2.45 -0.74 0.58 1.12 1.86 净资产收益率（%）14.3 -4.6 3.5 6.4 9.7 P/E（倍）18.1 -59.8 76.0 39.4 23.7 P/B（倍）2.6 2.7 2.6 2.5 2.3 资料来源：Wind，国盛证券研究所 注：股价为 2024 年