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1、北交所公司深度报告北交所公司深度报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1/53 佳先股份佳先股份（430489.BJ）2024 年 04 月 09 日 投资评级：投资评级：买入买入（维持维持）日期 2024/4/3 当前股价(元)5.98 一年最高最低(元)9.98/4.42 总市值(亿元)8.16 流通市值(亿元)5.12 总股本(亿股)1.36 流通股本(亿股)0.86 近 3 个月换手率(%)332.85 PVC 热稳定剂细分龙头，光刻胶热稳定剂细分龙头，光刻胶+可降解可降解塑料赛道多元开拓塑料赛道多元开拓 北交所公司深度报告北交所公司深度报告 诸海滨（分析师）诸海滨（分析师）

2、证书编号：S0790522080007 国家级专精特新“小巨人国家级专精特新“小巨人”，PVC 热稳定剂细分龙头热稳定剂细分龙头 佳先股份是国家级专精特新“小巨人”，主要从事 PVC 新型环保热稳定剂及助剂的研发、生产、销售的高新技术企业。由于商誉减值原因我们下调 2023-2024年新增 2025 年盈利预测，预计 2023-2025 年归母净利润为 0.21/0.62/0.82 亿元（原预计 0.86/0.91 亿元），EPS 为 0.15/0.45/0.60 元，当前股价对应 PE 为 39.3/13.2/9.9倍，考虑到光刻胶+生物可降解塑料优质赛道前景广阔，维持“买入”评级。光刻胶光

3、刻胶+生物生物可降解可降解塑料优质赛道多元开拓，未来空间广阔塑料优质赛道多元开拓，未来空间广阔 2023 年佳先股份收购同一母公司的实控子公司英特美 30%股权，其产品对乙酰氧基苯乙烯是制造 KrF 和 EUV 半导体光刻胶的核心原材料，拥有较大技术壁垒，看重企业对合成的 KNOW-HOW 的理解于积累。先进逻辑工艺+存储器新技术驱动，2022-2027 年增速最快的细分领域为 EUV 和 KrF 光刻胶。同时，光刻胶国产率低，随着国产化加速，我国光刻胶原材料市场潜力大。在生物可降解塑料领域，我国作为塑料制品生产和消费大国，生物可降解材料替代空间广阔，其中相较于 PLA 路线，我国 PBAT

4、在生产成本+原材料供应链+工艺成熟+价格的多重优势下，产能快速释放，预计 2025 年新增规划产能将超过 300 万吨/年。此外，PBAT和 PVC 同属石油基材料，公司具备销售渠道优势，并且通过新建应用于 PBAT的功能助剂项目进一步完善塑料助剂业务，或有望充分受益下游产能扩张。各国环保趋严背景下，无铅热稳定剂具备较大空间各国环保趋严背景下，无铅热稳定剂具备较大空间 现阶段佳先股份主要产品为 PVC 热稳定剂中的硬脂酸盐类热稳定剂上游原材料。当前铅盐类热稳定剂是市占率最高的 PVC 热稳定剂，但热稳定剂正在向无铅化、环保化的发展方向，硬脂酸盐类热稳定剂替代空间广阔。公司作为细分行业龙头，具备

5、技术优势+完善原材料产业链，推动产品成本下滑。风险提示：风险提示：产能释放不及预期风险、行业竞争加剧风险、原材料价格波动风险。财务摘要和估值指标财务摘要和估值指标 指标指标 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元)479 567 536 677 869 YOY(%)232.4 18.3-5.5 26.2 28.3 归母净利润(百万元)62 60 21 62 82 YOY(%)126.3-3.1-65.5 197.6 33.0 毛利率(%)23.0 15.8 14.0 15.2 15.5 净利率(%)13.0 10.6 3.9 9.1 9.5 ROE(%)1

6、3.3 11.7 4.0 11.2 13.7 EPS(摊薄/元)0.46 0.44 0.15 0.45 0.60 P/E(倍)13.1 13.5 39.3 13.2 9.9 P/B(倍)1.7 1.6 1.6 1.5 1.4 数据来源：聚源、开源证券研究所 相关研究报告相关研究报告 北交所研究团队北交所研究团队 北交所研究北交所研究 北交所公司深度报告北交所公司深度报告 开源证券开源证券 证券研究报告证券研究报告 北交所公司深度报告北交所公司深度报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 2/53 目目 录录 1、生物可降解塑料+光刻胶优质赛道开拓，助力未来业绩弹性.5 1.1、公司生物可降