标榜股份-公司研究报告-汽车尼龙管路龙头新能源&燃油车业务双轮驱动-240403（25页）.pdf

1、 公司公司报告报告|首次覆盖报告首次覆盖报告 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 标榜股份标榜股份（301181）证券证券研究报告研究报告 2024 年年 04 月月 03 日日 投资投资评级评级 行业行业 汽车/汽车零部件 6 个月评级个月评级 增持（首次评级）当前当前价格价格 23.15 元 目标目标价格价格 27.71 元 基本基本数据数据 A 股总股本(百万股)117.00 流通 A 股股本(百万股)39.00 A 股总市值(百万元)2,708.55 流通 A 股市值(百万元)902.85 每股净资产(元)11.71 资产负债率(%)9.89 一年内最高/最低(元)41.05/

2、14.77 作者作者 孙潇雅孙潇雅 分析师 SAC 执业证书编号：S1110520080009 王彬宇王彬宇 分析师 SAC 执业证书编号：S1110523070005 资料来源：聚源数据 相关报告相关报告 股价股价走势走势 汽车尼龙管路龙头，新能源汽车尼龙管路龙头，新能源&燃油车业务双轮驱动燃油车业务双轮驱动 深汽车尼龙管路领军者，新能源业务强势增长深汽车尼龙管路领军者，新能源业务强势增长 标榜股份自 2009 年成立以来，长期致力于汽车尼龙管路领域，主营产品包括动力系统连接管路、冷却系统连接管路与连接件。公司自 2011 年以来，不断加深与大众系整车厂的合作关系，成为国内少数进入合资主机厂

3、供应链体系的汽车零部件企业，大众系客户营收占比超 70%。公司抓住新能源机遇，相关产品持续放量，2020-2022 年新能源产品营收年复合增长率达 74.7%。国产替代逐步推进，单车价值量有望国产替代逐步推进，单车价值量有望提升提升 汽车尼龙管路理化性质优异，比重较低，有望逐步取代金属和橡胶管路。下游整车厂顺应节能减排趋势，持续推动乘用车轻量化，尼龙管路渗透率有望提升。与燃油车相比，新能源汽车中冷却管路分布分散，ASP 有望从500 元提升至 1000 元以上，市场空间持续扩容。当前，汽车尼龙管路市场较为分散，外资企业占有一定优势。随着乘用车市场竞争加剧，整车厂价格敏感性有所提高，国产替代趋势

4、加快，内资企业有望实现快速增长。动力系统连接管路：深度绑定大众系整车厂动力系统连接管路：深度绑定大众系整车厂 公司自 2011 年以来逐步与大众系实现深度绑定，为 EA211 系列发动机提供配套。公司持续推进自主研发，国产替代&产品迭代拉动毛利率提升至30%，同步研发的 EA888 GEN5 发动机产品预计于 2025 年正式量产。此外，公司开拓了增程器相关业务。冷却系统连接管路：新能源趋势实现冷却系统连接管路：新能源趋势实现量价齐升量价齐升 公司提早布局新能源汽业务，前期研发投入进入兑现期，新能源汽车电池冷却管路持续放量，2019-2022 年营收 CAGR 达 40.61%。公司积极开发新

5、用户，客户结构趋于多元化。相较于传统冷却管路，新产品结构更加复杂，单价和毛利率提升显著。业务整体毛利率从 2020 年的 27.63%提升至2023 年 H1 的 40.96%，销售单价从 9.46 元提升至 13.68 元。盈利预测：盈利预测：我们预计 2023-2025 年公司整体营收有望达 5.93/6.84/8.04 亿元，归母净利润有望达 1.56/1.86/2.24 亿元，对应当前 PE17/15/12X。作为汽车尼龙管路龙头企业，公司积极布局新能源业务，持续开发新客户，在未来业绩有望进一步增长，参考可比公司 PE，给予公司 2024 年 17.5倍的 PE，对应目标价为 27.7

6、1 元，首次覆盖予以“增持”评级。风险风险提示提示：客户集中度高、募投项目进展不及预期、研发投入无法回收、原材料价格波动、公司市值较小，股价波动或较大、文中测算具有一定的主观性，仅供参考。财务数据和估值财务数据和估值 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元)478.72 517.84 592.80 684.26 803.71 增长率(%)(24.28)8.17 14.48 15.43 17.46 EBITDA(百万元)145.68 171.17 191.54 226.41 270.24 归属母公司净利润(百万元)101.36 121.18 156.08 186