海信家电-公司深度报告：多维进化焕然新生-240401（23页）.pdf

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1、 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 海信家电深度：多维进化，焕然新生 海信家电(000921)顶层设计激发企业活力顶层设计激发企业活力 海信家电海信家电 2323 年年以来以来业绩及股价表现亮眼，我们认为顶层设计是业绩及股价表现亮眼，我们认为顶层设计是其成功的基础，具体包括混改、高管更替、股权激励。其成功的基础，具体包括混改、高管更替、股权激励。海信家电原实控人为青岛市国资委，海信集团混改完成后，海信家电变更为无实控人状态，管理层话语权增强，有助于激发企业活力。高管更替通常为混改的既定动作，海信集团换帅，核心高管年轻化。海信家电高管“换血”，原总裁代慧忠及原财务负责人高玉玲回归。配合混改落

2、地、核心高管更替，海信家电继上一轮股权激励（2010 年），时隔十余年 23&24 年连续两年推出激励计划。收入端：内销有增量，海外有空间收入端：内销有增量，海外有空间 1 1）冰洗：卖点鲜明，契合行业升级趋势。）冰洗：卖点鲜明，契合行业升级趋势。2020 年后冰箱行业加速升级，行业整体均价持续抬升。双品牌运营，海信真空保鲜，容声引领嵌入式、高容积率、极致养鲜新趋势。海信系量价齐升，对应到收入端，2019-2023 年冰洗收入复合增速为 13%。2 2）家空：海信、科龙双品牌区隔，海信聚焦新风市场，科龙年轻化家空：海信、科龙双品牌区隔，海信聚焦新风市场，科龙年轻化转型。转型。海信空调以新风为标

3、签，疫情后新风空调市场快速扩容，公司亦明显受益。海信新风空调具备性价比，23 年海信新风空调市占率提升迅速。3 3）央空：相较于央空整体增速波动较大，海）央空：相较于央空整体增速波动较大，海信日立收入增长具备较强的韧性。信日立收入增长具备较强的韧性。海信系为多联机龙头，而多联机在央空占比逐年提升，为最大细分品类。三品牌运营，产品及渠道转向灵活，多元化业务拓展。公司涉足热泵、新风领域，积极培育水机业务成为未来主力增量业务。4 4）收购日本三电，进）收购日本三电，进军汽车空调产业。军汽车空调产业。三电从压缩机为主的零部件供应商向新能源汽车综合热管理系统供应商转变。海信并购经验丰富，入主三电后，三电

4、收入重回增长通道。利润端：冰洗更具弹性，三电有望扭亏利润端：冰洗更具弹性，三电有望扭亏 21-22 年受原材料价格上涨影响，盈利处于低位，多重举措下，23 年已有明显修复。分板块看：央空盈利较为稳定；家空税前利润率 23 年已修复至 3.7%，预计 24 年盈利情况较 23 年维稳；冰洗为传统优势业务，盈利有望提升；三电有望扭亏。投资建议投资建议 我们维持 24-26 年公司收入预测为 939.03/1019.15/1107.16 亿元，同比分别+9.70%/+8.53%/+8.64%。毛利率方面，预计 24-26年分别为 23.38%/23.68%/23.98%。对应 24-26 年归母净利

5、润分别为 32.43/37.38/41.99 亿元，同比分别+14.29%/+15.29%/+12.31%。相应 EPS 分别为 2.34/2.69/3.03元，以 24 年 4 月 1 日收盘价 31.50 元计算，对应 PE 分别为13.48/11.69/10.41 倍，维持增持评级。评级及分析师信息 Table_Rank 评级：评级：增持 上次评级：增持 目标价格：目标价格：最新收盘价：31.5 Table_Basedata 股票代码股票代码：000921 52 周最高价/最低价：31.88/19.69 总市值总市值(亿亿)437.20 自由流通市值(亿)284.39 自由流通股数(百万

6、)902.83 Table_Pic 分析师：陈玉卢分析师：陈玉卢 邮箱： SAC NO：S1120522090001 联系电话：分析师：李琳分析师：李琳 邮箱： SAC NO：S1120523090001 联系电话：相关研究相关研究 1.【华西家电】海信家电点评：Q4 收入提速，全年盈利显著提升 2024.03.31 2.【华西家电】海信家电-2023 年业绩预告点评-预告 23 年业绩高增，持续深化业务变革 2024.01.31 3.【华西家电】海信家电-2024 年持股计划点评-再推持股计划，彰显长期经营信心 2024.01.09 -22%-7%8%24%39%54%2023/032023