韦尔股份-公司首次覆盖报告：周期见底CIS领军重启成长-240328（32页）.pdf

1、 请务必阅读正文之后的免责条款部分 1/32 Table_Main 公司研究|信息技术|半导体与半导体生产设备 证券研究报告 韦尔股份韦尔股份(603501)公司首次覆盖公司首次覆盖报告报告 2024 年 03 月 28 日 周期见底，周期见底，CIS 领军领军重启成长重启成长 韦尔股份韦尔股份(603501.SH)首次覆盖报告首次覆盖报告 Table_Summary 报告要点：报告要点：并购实现赛道转换，并购实现赛道转换，CIS领军领军扬帆启航扬帆启航。韦尔股份成立于2007年，于2019年收购全球第三的CIS厂商豪威科技和思比科，正式切入CIS赛道，并成为公司的核心业务。此外，公司于 20

2、20 年收购 Synaptics 的 TDDI 业务，目前形成 CIS、触控与显示和模拟解决方案三大业务体系。多主摄提振多主摄提振 CIS 需求，公司产品迭代切入高端市场需求，公司产品迭代切入高端市场。公司在消费电子CIS 方面的成长逻辑主要来自于智能手机景气度缓慢复苏背景下，公司在2022 年手机销量下滑时高增的存货水位在 23Q3 已逐步出清，承压的毛利率有望边际修复，叠加进入 2023 年成熟制程晶圆代工价格回落，晶圆代工转向国内，进一步增强毛利率回暖动力。此外，智能手机后摄配置逐步聚焦“主摄+超广角+长焦”三颗摄像头，主摄配置定格大底 50MP CIS，摄像头升级转向超广角和长焦，“多

3、主摄”趋势明显，目前已有多款主流旗舰机型将超广角和长焦镜头升级为 50MP，未来国产 CIS 厂商 50MP 产品矩阵逐渐完善，性价比优势凸显，有望加速下沉中低端市场。公司将重心转移至大底 50MP 产品，先后发布四款产品，其中 OV50H 对标索尼中高端产品 IMX707，产品已上量小米 14 Pro，有望应用于华为 P70。公司预计 2024 年发布一英寸大底和更高规格小像素 50MP 产品，对标索尼高端产品，未来将推出小像素产品切入高端机型的超广角和长焦，50MP 产品矩阵不断完善，率先实现国产 CIS 在高端领域的突围。自动驾驶自动驾驶+像素升级，车载像素升级，车载 CIS 量价齐升。

4、量价齐升。汽车电动智能化趋势下，自动驾驶等级持续提升，车载 CIS 量价齐升。数量方面，目前主流车型处于 L2向 L3的过渡期，单车摄像头装配量从 3-8 颗提升至 8-12颗，且车厂为后续 OTA 留有升级余地，单车摄像头搭载量高于主流方案。目前环视是车载 CIS 主要出货位置，前视搭载率低且以单目为主，未来对多目前视的需求有望带动前视 CIS 出货加速。价格方面，车载 CIS 高像素趋势明显，5M 以上产品进入放量期，前视需要更远的探测范围和更广的视场角，向价值量更高的 8M 升级。我们认为未来汽车 CIS 市场增长将以高价值量的前视为主，辅以环视、侧视、舱内等摄像头。公司在汽车 CIS

5、深耕近二十年，拥有足够的先入优势、技术优势和客户优势，2022年公司汽车CIS市场份额达到 30%，仅低于安森美。公司推出 8MP 汽车 CIS 顺应车载 CIS高像素趋势，叠加公司在原有的海外汽车客户的基础上，大量导入国内传统和造车新势力中，或将成为公司业绩新的增长点。投资建议与盈利预测投资建议与盈利预测 我们预计公司 2023-2025 年营收分别为 219.95/271.88/322.60 亿元，归母净利分别为 8.53/27.56/44.89 亿元，对应 EPS 分别为 0.70/2.27/3.69 元/股。在乐观/中性的预期下，我们给予公司 2025 年 44x/34x 估值，分别对

6、应目标价为 162.36 和 125.46 元/股。首次覆盖，给予“买入”评级。风险提示风险提示 下游需求不及预期；50MP 产品应用不及预期；新产品研发不及预期。附表：盈利预测附表：盈利预测 财务数据和估值 2021 2021 2022 2022 2023E2023E 2024E2024E 2025E2025E 营业收入(百万元)24103.51 20078.18 21994.83 27187.65 32260.24 收入同比（%）21.59 -16.70 9.55 23.61 18.66 归母净利润(百万元)4476.19 990.06 853.36 2756.14 4489.46 归母净