卡莱特-公司研究报告-持续景气的显控领军-240326（19页）.pdf

1、 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 证券研究报告|首次覆盖报告 2024 年 03 月 26 日 卡莱特卡莱特（301391.SZ）持续景气的显控领军持续景气的显控领军 快速成长的国产显控系统龙头。快速成长的国产显控系统龙头。1）公司成立于 2012 年，主营业务是以视频处理算法为核心、硬件设备为载体，为客户提供视频图像领域综合化解决方案，处于国内行业龙头地位，卡莱特产品被广泛应用于世界各地的庆典活动、竞技赛事、会议活动等各类视频图像显示领域。2）2022 年，公司实现营业收入 6.79 亿元，同比增长16.62%，归母净利润 1.31 亿元，同比增长 22.11%。2023

2、年单三季度，公司实现营业收入 2.15 亿元，同比增长 39.85%，归母净利润 0.40 亿元，同比增长 68.66%。3）公司三大主营业务包括 LED 显示控制系统、视频处理设备、云联网播放器。其中，视频处理设备随着技术迭代带动公司业务增长显著，逐渐成为和 LED 显示控制系统同等地位的收入来源。4）2022 年公司深度挖掘海外客户，加大海外市场营销网络建设，实现境外营业收入 7014.67 万元，同比增长 45.12%。小间距小间距 LED 渗透率持续提升，带动显控系统与视频处理设备市场景气度高企。渗透率持续提升，带动显控系统与视频处理设备市场景气度高企。2020年我国 LED 显示屏总

3、体市场规模为 532 亿元，同比下降 19.3%。2022 年增至 635亿元，预计 2023 年市场规模将达 684 亿元，规模持续提升，稳健增长。丰富的产业链下游生态场景提供广阔空间，在半导体芯片技术强势共促芯片价格下降的前提下，小间距 LED 逐渐成为主流。小间距 LED 渗透率的持续提升，要求下游配备更精密的显控系统和视频处理设备，从而带动这一产业链中游环节的市场需求。该市场集中度相对较高，诺瓦星云和卡莱特为国内头部厂商。2021 年国内 LED 显示控制系统市场规模约为 23 亿元，其中两大龙头厂商卡莱特和诺瓦星云合占过半份额，行业集中度较高。得益于其规模优势和客户网络的持续扩展，领

4、先企业在原材料供应方面拥有充足的资源，并且能够迅速响应客户的需求。客户粘性客户粘性与学习成本带来天然壁垒，与学习成本带来天然壁垒，海外海外市场拓展带来市场拓展带来持续持续成长成长。1）显示控制系统的运用中，硬件设备通常需要与软件搭配使用，具备较高的复杂度，客户需要经过专业化培训及较长时间的实操使用才能熟练掌握，因此下游客户容易产生较强的黏性，供应商的转换成本较高，下游客户与显示控制系统制造商之间合作关系一旦建立，将在较长时间内保持稳定。2）公司通过与头部大客户合作，打造了稳健的下游护城河。例如，公司与强力巨彩签订的采购协议中约定了最低优惠价格条款，主要内容为包括优先向强力巨彩供应，交易数量、产

5、品规格给予最低优惠价格。首次覆盖，给予“增持”评级首次覆盖，给予“增持”评级。我们预计公司 2023E/24E/25E 营业收入将达10.40/15.69/23.54 亿元，归母净利润分别达到 2.00/3.02/4.68 亿元。考虑到公司是LED 显控设备龙头，且景气度高企，具备稀缺性，首次覆盖，给予“增持”评级。风险提示风险提示：客户集中度较高的风险；宏观经济不及预期风险；代理采购集中度较高的风险；技术升级迭代风险。财务财务指标指标 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元）582 679 1,040 1,569 2,354 增长率 yoy（%）47.5

6、 16.6 53.1 50.8 50.1 归母净利润（百万元）108 131 200 302 468 增长率 yoy（%）68.7 22.1 52.0 51.5 54.9 EPS 最新摊薄（元/股）1.58 1.93 2.94 4.45 6.89 净资产收益率（%）22.6 6.4 9.0 12.1 15.9 P/E（倍）80.3 65.7 43.3 28.6 18.4 P/B（倍）18.1 4.2 3.9 3.4 2.9 资料来源：Wind，国盛证券研究所 注：股价为 2024 年 3 月 22 日收盘价 增持增持（首次首次）股票信息股票信息 行业 计算机设备 3 月 22 日收盘价(元)1