工程机械行业龙头比较研究：工程机械内需筑底海外可期；龙头各显神通-240321（41页）.pdf

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1、2024年3月21日工程机械：内需筑底，海外可期；龙头各显神通工程机械行业龙头比较研究行业评级：看好（维持）分析师邱世梁分析师王华君研究助理胡飘邮箱邮箱邮箱电话18516256639电话18610723118电话13886125652证书编号S1230520050001证书编号S1230520080005证券研究报告工程机械：内需筑底，海外可期；龙头各显神通21、行业：2024年内需筑底，海外可期；期待海外市占率提升、2025年开始国内新一轮更新需求逐步启动2023年在出口拉动下，工程机械龙头业绩开始拐点向上；2024年预计内需筑底，海外可期。期待2025开启5年左右的国内更换周期+海外持续提

2、升的上行周期，中国工程机械龙头凭借综合性价比优势，逐步迈向全球龙头。（1）国内周期筑底：基于挖机8-10年更新高峰期，2024年国内挖机更新需求见底，且以更新需求为主，叠加海外较高增速，挖机行业销量见底。起重机、混凝土机械由于基数、下游应用领域中结构性景气表现好于挖机。（2）内需预期边际改善。国家稳增长预期不断加强，增发2023年国债1万亿元有望拉动基建需求；大规模设备更换有助于工程机械国四标准等新机销售。2024年国内挖机销量有望筑底，起重机、混凝土机械表现好于挖机。（3）海外市占率提升。龙头企业海外挖机市占率总体偏低，在前期大力布局的基础上，海外具备实现较快增长的潜力。2、龙头：各显神通，

3、徐工机械具较好性价比，三一重工未来上行周期弹性大，柳工、中联重科业绩增速相对较快三一重工：挖机占比最高，挖机上行周期中弹性最强标的，风险管控严格，2024年降本控费提升盈利能力，未来弹性大徐工机械：收入和利润规模最大，2022-2023年ROE在三大主机厂中领先；应收账款等风险敞口逐步改善中联重科：挖机板块补强，产品结构性优势显著，2023H1公司海外收入同比增长约115%，中东地区、俄语区成果显著柳工：装载机国内份额第一，挖机市占率提升、出口收入快速增长，国企改革释放红利，盈利能力提升山推股份：国内推土机市占率60%，大马力推土机叠加俄罗斯等出口快速增长3、推荐：徐工机械、三一重工、中联重科

4、、柳工、关注：山推股份4、催化剂：1）挖机国内销量拐点显现、出口销量超预期；2）国内房地产、基建投资，新开工向上，政策利好；3）挖机开工景气度持续上行；4）行业龙头成本费用管控见成效；5）电动化产品快速渗透5、风险提示：1）地产基建投资不及预期；2）海外市场拓展不及预期、汇率波动风险；3）海外贸易摩擦风险HVhUNA9UkWdWJVgUcZjY6McM7NnPrRsQrNfQmMnOlOsQsM6MpOrRwMoNqMuOrQoN盈利预测与估值3市值（亿元）PSPEPB2022年A2023年E2024年E2025年E2022年A2023年E2024年E2025年EMQR（2023Q3）三一重工

5、*1,1951.51.61.41.128.025.319.414.31.76中联重科*6741.61.41.21.029.219.214.911.21.25徐工机械*7050.80.80.70.616.412.610.18.41.27柳工*1600.60.60.50.526.817.812.38.40.98山推股份1011.01.00.90.816.013.912.611.21.912022年A2023年E2024年E2025年E2022-2025年CAGR2022年A2023年E2024年E2025年E2022-2025年CAGR营业收入（亿元）归母净利润（亿元）三一重工*808.2755.

6、6855.41042.39%42.747.261.583.625%中联重科*416.3469.2556.6683.718%23.135.245.360.238%徐工机械*938.2939.41043.41203.39%43.156.269.784.225%柳工*264.8275.4300.3350.110%6.09.013.019.147%山推股份100.0105.7115.5128.89%6.37.38.09.013%营业收入同比归母净利润同比三一重工*-24%-7%13%22%-64%10%30%36%中联重科*-38%13%19%23%-63%52%29%33%徐工机械*-20%0%11