建筑材料及新材料行业专题研究：西氏从全球药用胶塞龙头到药包材龙头-240315（15页）.pdf

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1、1 行业行业报告报告行业专题研究行业专题研究 请务必阅读报告末页的重要声明 建筑材料建筑材料及新材料及新材料 西氏西氏：从全球药用胶塞龙头到药包材龙头从全球药用胶塞龙头到药包材龙头 西氏西氏：全球全球药用胶塞龙头，药用胶塞龙头，近年盈利能力持续提升近年盈利能力持续提升 西氏早期为胶塞/铝盖等药用包装制造商，百年发展，逐步成长为了全球领先的注射剂容器包装和给药系统的制造服务商，核心产品包括瓶塞和药物包装密封组件等。21 年公司在药用胶塞领域的全球市场份额超 50%。全球前 75 位的制药和生物药公司均为公司长期合作伙伴，23 年公司制造医药包装组件超 480 亿个。1987-2023 年公司收入

2、 Cagr+7.1%，EBITDA Cagr+8.4%，近年盈利能力持续提升。关键词：关键词：客户需求导向客户需求导向，高价值产品转型，高价值产品转型卓有成效卓有成效 （1）公司聚焦客户需求迭代产品及服务，如 08 年推出的 Ready Pack 解决方案满足生物制药快速上市的需求，公司生物制药收入占比由 17 年 23%提升至 23 年 37%。（2）研发投入保持强度及高客户粘性，驱动公司高价值产品贡献持续提高，其收入占比从 17 年 41%提升至 23 年 50%。（3）擅用产业资源，如公司与 Daikyo、康宁等全球头部药包材供应商的紧密合作，为公司更好满足客户需求、规模增长及扩大盈利有

3、重要贡献。股价复盘股价复盘：19801980 至今上涨近至今上涨近 3 30000 倍倍，大幅跑赢指数大幅跑赢指数 西氏股价表现大致可分为 4 个阶段：1）1980-2010：标准包装产品销量增长驱动的增长。区间股价上涨 1,498%，较 SPX 超额 611%；2）2011-2021，高价值产品贡献持续增加驱动公司盈利能力持续提升及阶段新冠疫苗需求催化等，“戴维斯双击”。区间股价上涨超 22 倍，较 SPX 超额 1,925%。3）2022：消化前期高估值，新冠疫苗需求下降，公司业绩阶段承压。4）2023年初以来：GLP-1 需求高景气，业绩上修，估值有一定修复。本土启示本土启示：规模及盈利

4、能力有提升空间规模及盈利能力有提升空间，专注客户粘性专注客户粘性 我们将中国本土代表药包材企业主要指标与西氏进行对比。中国药包材企业较西氏收入及 EBITDA 规模有较大差距，同时盈利能力及其稳定性西氏亦有优势。我们认为西氏收入利润规模优势一方面是服务客户规模更大，同时持续的产品创新（产业合作重要目的）及解决客户需求痛点的高价值产品打造、与提升客户粘性相辅相成，“西氏模制”值得国内药包材企业借鉴。此外，西氏与 Daikyo、康宁等良好的产业合作效果亦值得思考。风险提示：风险提示：注射剂包装市场增长不及预期，供给格局超预期恶化，直接原材料及能源价格波动超预期。证券研究报告 2024 年 03 月

5、 15 日 投资建议：投资建议：强于大市（维持）上次建议上次建议：强于大市 相对相对大盘大盘走势走势 作者作者 分析师：武慧东 执业证书编号：S0590523080005 邮箱： 相关报告相关报告 1、建筑材料：23Q4 末板块基金重仓占比下降，关注结构性亮点2024.01.26 2、建筑材料：肖特药包：持续创新及全球化成就玻璃药包龙头2024.01.14 -40%-23%-7%10%2023/32023/72023/112024/3建筑材料沪深300请务必阅读报告末页的重要声明 2 行业报告行业报告行业专题研究行业专题研究 正文目录正文目录 1.西氏：全球药用胶塞龙头，业绩增长动能强劲西氏：

6、全球药用胶塞龙头，业绩增长动能强劲 .3 3 1.1 概况：完整布局药包密封件品类，胶塞市场份额领先.3 1.2 数据：近 26 年收入 Cagr+7%，近年盈利能力持续提升.4 2.关键词：客户需求导向，高价值产品转型卓有成效关键词：客户需求导向，高价值产品转型卓有成效 .5 5 2.1 客户需求导向，持续迭代产品及服务.6 2.2 高价值产品转型卓有成效，近年贡献持续加大.7 2.3 擅用产业资源，持续完善升级药包材解决方案.9 3.股价复盘：股价复盘：19801980 至今上涨近至今上涨近 300300 倍，大幅跑赢指数倍，大幅跑赢指数 .1010 4.启示：规模及盈利能力有提升空间，专