特变电工-公司研究报告-输变电一体化稳步发展煤炭、新能源发电并举推进-240307（36页）.pdf

1、请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告证券研究报告|20242024年年0303月月0707日日增持增持特变电工（特变电工（600089.SH600089.SH）输变电一体化稳步发展，煤炭、新能源发电并举推进输变电一体化稳步发展，煤炭、新能源发电并举推进核心观点核心观点公司研究公司研究深度报告深度报告电力设备电力设备电网设备电网设备证券分析师：王蔚祺证券分析师：王蔚祺证券分析师：王晓声证券分析师：王晓声010-88005313010-S0980520080003S0980523050002证券分析师：陈抒扬证券分析师：陈抒扬0755-S0980523010001基础数据投资评

2、级增持(首次评级)合理估值17.50-18.60 元收盘价15.57 元总市值/流通市值78671/78671 百万元52 周最高价/最低价24.45/12.78 元近 3 个月日均成交额559.34 百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告公司主营业务包括：输变电公司主营业务包括：输变电装备装备业务、煤炭业务业务、煤炭业务、新能源业务及其他业务新能源业务及其他业务。2023H1公司实现营业收入498亿元，其中1）输变电装备业务实现收入158亿元，占比32%；2）煤炭业务实现收入100 亿元，占比20%；3）新能源业务收入171亿元，占比34%；4）其他业务实现收入

3、69亿元，占比14%。2023Q1-Q3公司实现营业收入737 亿元，同比增长5%；实现归母净利润94 亿元，同比下滑15%。公司输变电业务具备公司输变电业务具备“高压电缆高压电缆+附件附件+施工施工”一体化集成服务能力一体化集成服务能力。公司已在辽宁、湖南、天津、山东、四川、新疆等地建设了输变电产品研发制造基地，2023 年变压器、电抗器产能达到了 2.70 亿kVA，产量居世界前三。公司形成了变压器、电抗器、换流阀、套管、开关、二次设备、电线电缆等输变电领域集成服务能力，承担了多项国家特高压输电试验示范工程首台套主设备的供应任务，是国内少数具备“高压电缆+附件+施工”一体化集成服务能力的企

4、业。煤炭资源禀赋煤炭资源禀赋，区位优势显著区位优势显著。公司煤炭资源禀赋条件优、储量丰富、埋藏浅、剥采比低，是新疆准东煤田最具有优先开采条件的矿区之一。公司核定煤炭产能7,400 万吨/年，其中南露天煤矿核定产能4,000 万吨/年、将二矿核定产能3,000 万吨/年、将一矿核定产能400 万吨/年。子公司新特能源深耕多晶硅子公司新特能源深耕多晶硅、新能源新能源EPCEPC 及运营业务及运营业务。公司新能源业务包括多晶硅、新能源发电以及新能源EPC业务，主要由控股子公司新特能源开展。多晶硅业务方面，2022年公司多晶硅产量12.6万吨，全球市场份额约为13%。2023 年6 月末，公司准东20

5、万吨多晶硅项目一期10万吨项目已基本建成，2023 年底前实现达质达产，叠加原有新疆甘泉堡和内蒙古包头20万吨产能，多晶硅总产能达到30 万吨/年。新能源发电方面，截至2023 年6 月末，新特能源在运新能源装机2.93GW。投资建议投资建议：考虑国内外进入特高压建设景气周期，我们预计公司2023-2025年实现营业收入 933/980/1067 亿元，同比-3%/+5%/+9%；实现归母净利润107/87/106 亿元，同比-33%/-19%/+22%，当前股价对应 PE 分别为7.4/9.1/7.4倍。综合考虑FCFF 估值和相对估值，我们认为公司股价合理估值区间为17.5-18.6 元，

6、对应2024年动态PE 区间为10.2-10.8 倍，较公司当前股价有13%-19%的溢价空间。首次覆盖，给予“增持”评级。风险提示风险提示：多晶硅、煤炭价格大幅下行的风险；电网建设不及预期的风险；行业竞争加剧的风险；公司降本不及预期的风险。盈利预测和财务指标盈利预测和财务指标20212021202220222023E2023E2024E2024E2025E2025E营业收入(百万元)61,37196,00393,30598,043106,732(+/-%)39.0%56.4%-2.8%5.1%8.9%净利润(百万元)7,25515,88310,7028,66710,605(+/-%)191.