科笛~B-港股公司首次覆盖报告：深筑研发+消费双壁垒打造领先一体化皮肤学平台-240306（31页）.pdf

1、医药生物医药生物/生物制品生物制品 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1/31 科笛科笛-B（02487.HK）2024 年 03 月 06 日 投资评级：投资评级：买入买入（首次首次）日期 2024/3/6 当前股价(港元)7.300 一年最高最低(港元)32.600/5.570 总市值(亿港元)22.25 流通市值(亿港元)22.25 总股本(亿股)3.05 流通港股(亿股)3.05 近 3 个月换手率(%)10.1 股价走势图股价走势图 数据来源：聚源 深筑研发深筑研发+消费双壁垒消费双壁垒，打造，打造领先领先一体化一体化皮肤学平台皮肤学平台 港股公司首次覆盖报告港股公司首次覆盖报

2、告 黄泽鹏（分析师）黄泽鹏（分析师）杨柏炜（联系人）杨柏炜（联系人）张思敏（联系人）张思敏（联系人） 证书编号：S0790519110001 证书编号：S0790122040052 证书编号：S0790123070080 泛皮肤病及护理泛皮肤病及护理领域新星领域新星，首次覆盖给予“买入”评级首次覆盖给予“买入”评级 科笛是我国泛皮肤病及护理领域新星，短期看，毛发管线品牌势能提升、核心产品落地贡献增量，护肤品牌亦有望在公司营销赋能下实现快速放量；中长期看，差异化在研管线有序推进叠加公司积极外延拓展，有望带来高成长性。我们预计公司 2023-2025 年归母净利润为-19.82/-4.97/-3.

3、41 亿元，对应 EPS 为-6.52/-1.63/-1.12 元，根据 DCF 估值法测算得合理估值 79 亿元，且总市值/2022 年研发支出为行业中等水平，我们认为公司估值具备性价比，首次覆盖，给予“买入”评级。全面覆盖全面覆盖+差异化差异化布局打造领先一体化皮肤学平台布局打造领先一体化皮肤学平台，商业化进展顺利，商业化进展顺利 泛皮肤病及护理整体市场空间广阔，公司通过全面覆盖+差异化布局打造领先一体化皮肤学平台。（1）毛发）毛发：已建立全面布局+差异化的丰富产品矩阵，2023 年双 11 期间毛发管线 GMV 实现 1670 万元+（+234%）。核心产品中法国小白管（欧洲市占率第一）

4、主打“清爽”差异点；CU-40102 有望成为国内首个外用非那雄胺产品，改良优势明显。（2）皮肤）皮肤：皮肤药挑选低副作用、低限制、高稳定性等差异化产品进行布局，CU-10201 有望成为国内首个外用米诺环素产品；护肤品合作高端功效护肤品牌欧玛，优秀产品力叠加营销赋能，推动 2023 年双 11 期间护肤品管线 GMV 实现 2480 万元+。（3）脂肪脂肪&局麻局麻：局部减脂精准切入创新机理产品 CU-20401（安全、无痛优势）；局麻布局稀缺利多卡因丁卡因产品。深筑深筑研发研发+消费双消费双壁垒，壁垒，学术资源有效赋能学术资源有效赋能 C 端销售端销售 研发研发：公司依托独特 CATAME

5、技术平台打造具有竞争力的产品管线，剂型开发、高效给药等技术深筑壁垒；同时公司拥有全球化视野的优秀核心团队、大批稀缺技术人才，股权激励+自主培养提升研发人才粘性。终端销售终端销售：以商业化为核心和驱动，合理组织架构确保各平台、环节围绕着商业化进行支撑和协同。公司具有敏锐需求洞察力和营销嗅觉，已和多个电商平台达成战略合作；同时依托创新管线积累了业内领先学术 PI 资源，有望利用权威专家影响力高效赋能 C 端销售。风险提示：风险提示：研发进度受阻、销售不及预期、费用失控、医疗事故、监管变化。财务摘要和估值指标财务摘要和估值指标 指标指标 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营

6、业收入(百万元)2 11 138 250 500 YOY(%)0 457.7 1110.8 81.9 99.7 净利润(百万元)(320)(556)(1,982)(497)(341)YOY(%)-204.0 -73.9 -256.7 74.9 31.4 毛利率(%)79.0 69.8 56.7 59.9 64.9 净利率(%)-15681.1 -4890.3 -1440.5 -198.4 -68.1 ROE(%)40.4 44.6 165.7 29.3 16.8 EPS(摊薄/元)-1.05-1.83-6.52-1.63-1.12 P/E(倍)-6.3 -3.6 -1.0 -4.1 -5.9