齐鲁银行-公司深度报告：厚积薄发扎根“专精特新”大省-240130（29页）.pdf

1、厚积薄发，扎根厚积薄发，扎根“专精特新专精特新”大省大省 齐鲁银行深度报告齐鲁银行深度报告 分析师：孙婷分析师：孙婷 SAC执业证书编号：执业证书编号：S0850515040002 分析师：林加力分析师：林加力 SAC执业证书编号：执业证书编号：S0850518120003 证券研究报告证券研究报告（优于大市，维持）（优于大市，维持）分析师：董栋梁分析师：董栋梁 SAC执业证书编号：执业证书编号：S0850523100001 联系人：徐凝碧联系人：徐凝碧 2024年年1月月30日日 2 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 投资要点投资要点 若化债进度顺

2、利，表内城投资产的质量改善，有利于提振公司估值。若化债进度顺利，表内城投资产的质量改善，有利于提振公司估值。山东完备的工业体系使其域内企业极具竞争力，是山东完备的工业体系使其域内企业极具竞争力，是“制造业单项冠军制造业单项冠军”的培养沃土。齐鲁的培养沃土。齐鲁银行长期服务中小企业，为现在及未来的银行长期服务中小企业，为现在及未来的“隐形冠军隐形冠军”提供融资。受益于实体企业在产业提供融资。受益于实体企业在产业链中的稳固地位，齐鲁银行在资产端的价格水平和贷款质地有保证。链中的稳固地位，齐鲁银行在资产端的价格水平和贷款质地有保证。齐鲁银行以齐鲁银行以“县域金融县域金融”为重点，按照为重点，按照“先

3、县域后先县域后城区城区”的思路铺设网点，的思路铺设网点，独树一臶的县域独树一臶的县域金融是其体量扩张的源泉。金融是其体量扩张的源泉。山东当地房地产风险较低，齐鲁银行风控能力优异，实际贷款逾期情况不输优质城商行，山东当地房地产风险较低，齐鲁银行风控能力优异，实际贷款逾期情况不输优质城商行，未来有望通过信用成本的降低释放利润。未来有望通过信用成本的降低释放利润。投资建议：投资建议：我们预测我们预测2023-2025年年EPS为为0.92、1.03、1.15元，归母净利润增速为元，归母净利润增速为17.01%、12.02%、12.34%。我们根据。我们根据DDM模型得到合理价值为模型得到合理价值为4

4、.86元；根据可比估值法给予公司元；根据可比估值法给予公司2023E PB估值为估值为0.80倍（可比公司为倍（可比公司为0.64倍），对应合理价值为倍），对应合理价值为5.66元。因此给予合理价值区元。因此给予合理价值区间为间为4.86-5.66元（对应元（对应2023年年PE为为5.31-6.17倍，同业公司对应倍，同业公司对应PE为为4.68倍），维持倍），维持“优于大市”评级“优于大市”评级。8YwVMAiUmVaUoX8OdN7NtRpPsQtPfQoOrQjMsRqRbRqQvMuOrNsNxNnPmO目录目录 1.受益于化债方案受益于化债方案 2.区域优势：体量大、基础优区域优势

5、：体量大、基础优 3.公司特色与战略：聚焦小微、县域公司特色与战略：聚焦小微、县域 4.风控能力突出风控能力突出 5.风险提示风险提示 3 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 3 1.受益于化债方案，对城投资产的担忧缓和受益于化债方案，对城投资产的担忧缓和 4 中央政治局会议明确提出“要有效防范化解地方债务风险，制定实施一揽子化债方案”。参考上一中央政治局会议明确提出“要有效防范化解地方债务风险，制定实施一揽子化债方案”。参考上一轮地方政府债务臵换的实际情况，政府债券臵换产生的替代效应会使信贷增速下降。在风险处臵完轮地方政府债务臵换的实际情况，政府债券

6、臵换产生的替代效应会使信贷增速下降。在风险处臵完毕后，银行信贷增速回升。毕后，银行信贷增速回升。我们认为大行将主要承担化债责任，地方城商行作为政信类业务的主要合作对象，受益于地方政府我们认为大行将主要承担化债责任，地方城商行作为政信类业务的主要合作对象，受益于地方政府/地方城投的增信。以宁波银行和杭州银行为例，地方城投的增信。以宁波银行和杭州银行为例，2016年化债期间浙江信贷增速明显下行，但宁波银年化债期间浙江信贷增速明显下行，但宁波银行和杭州银行信贷同比增幅保持在行和杭州银行信贷同比增幅保持在18%和和14%，并未受到太大影响。，并未受到太大影响。对齐鲁银行城投相关资产信用对齐鲁银行城投相