比亚迪-公司研究报告-升级换代提升产品力规模优势铸就护城河-240129（63页）.pdf

1、 敬请参阅末页重要声明及评级说明 证券研究报告 升级换代提升产品力，规模优势铸就护城河 主要观点：主要观点：Table_Summary 技术优势与成本优势，构筑公司竞争壁垒技术优势与成本优势，构筑公司竞争壁垒 公司依靠技术优势与成本优势，2023 年实现新能源车销量 302 万，成为中国汽车市场与全球新能源汽车市场的龙头。技术优势方面，公司凭借 DMI/DMP 混动架构与 DMO 混动越野平台，纯电专属平台 e3.0以及刀片电池等方面的优势奠定了行业领先地位。成本方面，公司不仅依靠垂直供应链体系与领先技术降低成本，更重要的是规模优势带来的降本效应。公司目前销量规模处于马克西-西尔伯斯通曲线最小

2、有效规模的左侧，单车成本约 12.2 万/辆，后续产销规模提升的过程中，单车成本预计将继续下降，相应地单车净利将呈现非线性增长。深厚的降价空间与产品力优势，助力基本盘销量稳深厚的降价空间与产品力优势，助力基本盘销量稳中中有升有升（0-10万万价格价格区间区间，公司去年销量规模达 22.5 万，占新能源市场份额19%，终端市场份额 9%。后续受益于该价格带新能源渗透率的提升，海鸥车型销量扩容预计将提升公司在该价格带的份额。(10-20万万价格价格区间区间是公司销量基本盘，规模效应赋予公司定价权优势。在行业价格战内卷背景下，公司能够依靠定价权优势稳步提升基本盘市场份额，降价同时最大限度地保证公司利

3、润。(20-30万万价格区间价格区间是比亚迪销量次多的价格带，也是增量空间较大的价格带。短期来看，受益于该价格带合资品牌份额萎缩，自主品牌销量扩容，作为自主龙头公司在该价格带的市占率预计小幅提升。高端高端品牌品牌形象形象初步确立初步确立，产品，产品矩阵不断补位矩阵不断补位 公司构建了高端品牌腾势、专业个性化品牌方程豹与豪华品牌仰望三足鼎立的高端格局。(30-50 万万价格价格区间区间，后续依赖腾势与方程豹产品矩阵的丰富，腾势 SUV 系列产品的平台升级，公司市占率预计进一步提升。(50-100 万万价格价格区间区间，公司布局较晚，目前尚没有售出车型，后续腾势与仰望品牌新车陆续上市，逐步补位该价

4、格带，填补销量空白。(100+万万价格区间价格区间，公司布局仰望品牌，依靠超级技术实现百万豪华品牌的突破。去年 12 月仰望 U8 实现销售 1593 辆，位列百万新能源乘用车第一，豪华车销量实现突破。海外出口空间广阔，海外出口空间广阔，自有运输与本地建厂提升产能自有运输与本地建厂提升产能 短期视角下，公司预计 2025 年前交付 8 艘滚装船，可测算 2024 年运力大概约 17 万。加上 2024 年投产的泰国/乌兹别克斯坦工厂合计 20万产能，增量约 37 万，因此预计公司短期出口约 60 万左右。远期视角下，在非东亚南亚、北美、西欧区域比亚迪将与大众、丰田等全球车企直面竞争，考虑到公司

5、在新能源领域的技术与成本优势，类比同规模铃木汽车的市占率，预计比亚迪的市场份额约 10%。单车净利方面，考虑到国外售价是国内售价的 1.5 倍左右，预计出口单车净利在2-3 万。Table_StockNameRptType 比亚迪（比亚迪（002594）公司研究/公司深度 Table_Rank 投资评级：买入（投资评级：买入（首次首次）报告日期：2024-01-29 Table_BaseData 收盘价（元）185.86 近 12 个月最高/最低（元）303.00/184.88 总股本（百万股）2,911 流通股本（百万股）1,165 流通股比例（%）40.01 总市值（亿元）5,411 流通

6、市值（亿元）2,165 Table_Chart 公司价格与沪深公司价格与沪深 300 走势比较走势比较 分析师：姜肖伟分析师：姜肖伟 执业证书号：S0010523060002 电话：18681505180 邮箱： 联系人：陈飞宇联系人：陈飞宇 执业证书号：S0010123020005 电话：19842726967 邮箱： Table_CompanyReport 相关报告相关报告 -44%-29%-13%3%18%1/234/237/2310/23比亚迪沪深300Table_CompanyRptType1 比亚迪（比亚迪（002594）敬请参阅末页重要声明及评级说明 2/63 证券研究报告 投资