泓博医药-公司深度报告：厚积薄发的一体化医药CXO-240119（20页）.pdf

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1、证券研究报告|公司深度|医疗服务 1/20 请务必阅读正文之后的免责条款部分 泓博医药(301230)报告日期：2024 年 01 月 19 日 厚积薄发的一体化医药厚积薄发的一体化医药 CXO 泓博医药深度报告泓博医药深度报告 投资要点投资要点 泓博医药泓博医药是是小分子创新药研发及生产一站式小分子创新药研发及生产一站式 CXO，公司围绕药物设计打造核心，公司围绕药物设计打造核心竞争力，我们看好公司新药研发竞争力，我们看好公司新药研发业务业务的的获单持续性，获单持续性，以及以及替格瑞洛替格瑞洛系列中间体系列中间体的出海的出海弹性，弹性，首次覆盖并给予“首次覆盖并给予“增持增持”评级。”评级。

2、一站式一站式 CXO：60%药物发现药物发现+20%工艺开发工艺开发+20%生产生产 公司主营业务包括药物发现、制药工艺研究开发以及原料药、中间体的商业化生产。药物发现是公司的主体业务，2023H1 营收占比约六成，公司通过参与目标化合物的设计和修饰，协助客户快速发现临床候选药。商业化生产是公司第二大业务板块，主要销售品种是替格瑞洛 API 及系列中间体。公司还提供工艺研究与开发服务，为客户提供新药工艺化学服务和创新型合成工艺，帮助客户实现从公斤级到吨级中间体和原料药的商业化生产。CRO/CDMO 项目中首创药物占比高，技术实力获验证。从交付成果看，截至2022 年底，公司已累计向客户交付 3

3、3 个候选药物分子，其中临床前 13 个，临床阶段 16 个，已上市 4 个，首创药物项目数 27 个。我们认为公司药物研发实力已获验证，看好公司新药研发业务的获单持续性。研发研发&销售强化，奠定公司中长期增长基础销售强化，奠定公司中长期增长基础 1）研发：）研发：2019 年以来，公司研发费用率、研发人员数量持续增长，公司拥有包括 CADD/AIDD（计算机及人工智能辅助的药物设计）在内的 8 大核心技术平台。截至 2023H1，CADD/AIDD 平台已为 52 个新药项目提供技术支持，其中 2 个已进入临床 I 期，3 个在 IND 阶段，采购公司 CADD/AIDD 的客户已达 15

4、家。我们认为公司持续推进技术平台建设，为中长期获单提供较好的技术支撑。2）销售：）销售：2022Q3 公司开始加大营销力度，销售费用率从 2022Q3 的 1.51%提升至 2023Q3 的 2.42%。公司营销力度强化已经初显成效，从订单增长看，公司在手订单金额从 2021 年底的 2.37 亿元增加至 2022 年底的 3.65 亿元，同比增长54%，2023Q2 新签订单 1.6 亿元，环比增加 33%。从客户拓展看，公司 2023Q2新增客户 22 家，环比增加 83%。我们看好营销力度加大下，公司获单的持续性。商业化生产：商业化生产：替格瑞洛替格瑞洛欧美专利到期欧美专利到期，2024

5、 年开始海外或有较大增量年开始海外或有较大增量 公司商业化生产的主要品种为替格瑞洛 API 及其系列中间体，2020-2022 年其销售收入占商业化生产业务比重分别为 87.16%、91.68%、93.80%。1）替格瑞洛：深度绑定头部仿制药企，集采驱动替格瑞洛：深度绑定头部仿制药企，集采驱动 API 需求增长需求增长。公司是中国主要的替格瑞洛中间体供应商，2021 年国内的市占率约四成，并且已经切入多家集采中标药企供应链。2）海外：）海外：2024 年开始海外需求或有弹性。年开始海外需求或有弹性。2024 年底替格瑞洛欧美专利到期，仿制药驱动下，预计替格瑞洛系列产品的海外需求将大幅增加，销量

6、增长幅度大于价格波动，因此我们认为公司替格瑞洛系列产品有望在 2024-2025 年贡献较大海外弹性。盈利预测与估值盈利预测与估值 基于以上分析，我们认为公司在首创药物发现领域的研发能力较强，获单能力具有持续性。2024 年替格瑞洛欧美专利到期，CMO 领域或有更强的订单增长可能性，因此我们预计 2023-2025 年 EPS 分别为 0.71/0.92/1.23 元，2024 年 1 月 19 日股价对应 2023 年 PE43 倍，（2024 年 33 倍）。考虑到公司竞争力以及业绩有望保持较快增速，首次覆盖给予“增持”评级。风险提示风险提示 全球创新药研发景气度下滑风险、汇率波动风险、竞